事件：新华保险公布2025 年一季报。1）营业收入334 亿元，同比+26.1%。

2）归母净利润58.8 亿元，同比+19.0%。3）净资产798 亿元，较年初-17.0%。4）加权ROE 6.68%，同比+1.71pct。

我们认为一季度归母净资产下降较多主要是因为：1）一季度利率回暖，FVOCI 类债券公允价值下降导致资产减少。2）负债准备金采用移动平均曲线导致保险合同准备金增加。

寿险：个险、银保渠道新单量质齐增，NBV 同比+67.9%。1）保费：实现长期险首年保费272 亿元，同比+149.6%。其中期交保费195 亿元，同比+117.3%。2）个险渠道：实现长期险首年保费120 亿元，同比+131.5%；其中期交保费119 亿元，同比+133.4%。渠道加快绩优队伍建设成效显现，一季度月均绩优人力及万 C 人力同比均实现双位数增长，绩优人力人均期交保费同比实现翻番。3）银保渠道：实现长期险首年保费151 亿元，同比+168.2%；其中期交保费74.2 亿元，同比+94.5%。

4）我们认为个险、银保渠道新单保费大幅增长代表着全面提升公司高质量发展能级策略有所成效，看好今年公司NBV 大幅正增长。

投资：1）投资资产16877 亿元，较年初+3.6%。2）年化总投资收益率5.7%。同比+1.1pct；年化综合投资收益率2.8%，同比-3.9pct。我们认为综合投资收益率下滑较大主要是因为受一季度利率回暖影响FVOCI 类债券公允价值下降。

盈利预测与投资评级：结合公司2025 年一季度经营情况，我们小幅上调2025-2027 年归母净利润预测至292/302/314 亿元（前值为283/292/303亿元）。当前市值对应2025E PEV 0.52x、PB 1.41x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。