事件概述

新华保险发布2025 年一季报。2025Q1，公司实现营业收入334.02 亿元，同比+26.1%；归母净利润58.82 亿元，同比+19.0%；加权平均ROE 为6.68%，同比+1.71pp。2025Q1 公司NBV 同比+67.9%。

分析判断:

个险银保新单均增长强劲，NBV 同比+67.9%。

2025Q1 公司NBV 表现亮眼，同比+67.9%，主要系首年期交保费快速增长及业务品质提升，公司长险首年保费272.36 亿元，同比+149.6%，其中长险首年期交保费194.71 亿元，同比+117.3%。分渠道来看，个险渠道实现长险首年保费120.17 亿元，同比+131.5%，其中长险首年期交保费118.89 亿元，同比+133.4%。渠道加快绩优队伍建设成效显现，一季度月均绩优人力及万C 人力同比均实现双位数增长，绩优人力人均期交保费同比实现翻番。银保渠道受益于低基数等影响，实现长险首年保费150.57 亿元，同比+168.2%，其中长险首年期交保费74.21 亿元，同比+94.5%。

总投资收益率同比改善，综合投资收益率有所承压。

2025Q1，公司投资资产16,876.97 亿元，较上年末增长3.58%。2025Q1，公司年化总投资收益率5.7%，同比+1.1pp；年化综合投资收益率2.8%，同比-3.9pp。从利润表来看，2025Q1 公司公允价值变动损益30.13 亿元，较2024Q1 的80.18 亿元大幅下降。我们预计主要系利率上行导致公司所投债券公允价值下降，根据财政部披露2025 年3 月31 日中国国债十年期收益率为1.81%，较2024 年末的1.68%提升13BP，截至2024 年末公司投资资产中债券及债务占比达52.1%。截至2025Q1 末，公司金融资产中，FVTPL/AC/FVOCI 债权/FVOCI 权益占比分别为38.5%/21.6%/37.1%/2.7%，较2024 年末分别同比持平/-0.1pp/-0.1pp/+0.3pp。

投资建议

我们看好公司寿险业务结构优化以及资产端权益弹性空间。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年营收分别为1,326/1,349/1,373 亿元；预计2025-2027 年归母净利润为262/267/272 亿元；预计2025-2027 年EPS 为8.41/8.55/8.71 元；预计2025-2027 年NBV 为67/72/77 亿元。对应2025 年4 月30 日收盘价48.11 元的PEV 分别为0.53/0.49/0.45 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。