核心观点

一季度公司个险、银保渠道新单保费均实现强劲增长，带动NBV 同比+67.9%，而且总投资收益率进一步改善，带动归母净利润同比+19.0%，资负两端均有亮眼表现。 截至2024 年末，按“股票+基金+计入长股投的鸿鹄志远私募基金”口径计算，公司对公开权益资产的配置比例高达20.5%，其中按FVT PL 计量的公开权益配置比例为16.4%，为公司业绩在权益市场回暖时带来强大业绩弹性。负债端来看，公司全面推进战略转型，看好个险队伍产能持续改善和银保渠道价值贡献进一步增长。

事件

新华保险披露2025 年一季度业绩

公司一季度归母净利润同比+19.0%至58.82 亿元，NBV 同比+67.9%，年化综合、总投资收益率同比-3.9pct、+1.1pct 至2.8%、5.7%。

简评

1. 整体业绩：投资收益驱动利润增长

公司一季度归母净利润同比+19.0%至58.82 亿元，主因投资收益大幅改善，一季度实现投资收益97.72 亿元，而24Q1 为-17.19 亿元。此外，公司保险服务业绩亦实现稳健增长， 同比+5.2%至40.53 亿元。截至一季度末，归母股东权益为798.49 亿元，同比-15.1%，环比-17.0%，核心、综合偿付能力充足率分别同比+59.97pct、+38.91pct 至184.04%、256.46%。

2. 负债端：新单强劲增长驱动NBV 同比+67.9%公司一季度NBV 同比+67.9%， 主要由新单保费同比+130.8%至290.64 亿元驱动，其中个险和银保渠道新单保费分别同比+122.8%、+168.1%至123.12 亿元、150.60 亿元。个险渠道新单增长主要来自期交业务，个险首年期交保费同比+133. 4%至118.89亿元，银保渠道新单增长则由期交和趸交业务双轮驱动，银保首年期交保费和趸交保费分别同比+94.5%、+324.5%至74.21 亿元、76.36 亿元。公司一季度NBV 增速低于新单增速，预计NBVM 同比有所下降，可能受到整体业务结构变化影响，一季度银保渠道新单保费的趸交占比同比+18.7pct 至50.7%带动整体新单中趸交占比同比+11.2pct 至26.7%，而且期交新单保费中10 年期及以上期交占比同比-8.3pct 至2.8%。

此外，一季度个险渠道绩优队伍建设成效进一步显现，月均绩优人力及万 C 人力同比均实现双位数增长，绩优人力人均期交保费同比实现翻番。

3. 资产端：总投资收益率表现亮眼

公司一季度年化总投资收益率同比+1.1pct 至5.7%，预计主因已实现价差损益同比改善；年化综合投资收益率同比-3.9pct 至2.8%，预计主因一季度利率上行导致固收类资产公允价值下降。

4. 投资建议：资产端业绩弹性大，负债端改善动能强，建议重点关注一季度公司个险、银保渠道新单保费均实现强劲增长，带动NBV 同比+67.9%，而且总投资收益率进一步改善，带动归母净利润同比+19.0%，资负两端均有亮眼表现。 截至2024 年末，按“股票+基金+计入长股投的鸿鹄志远私募基金”口径计算，公司对公开权益资产的配置比例高达20.5%，其中按FVTPL计量的公开权益配置比例为16.4%，为公司业绩在权益市场回暖时带来强大业绩弹性。负债端来看，公司全面推进战略转型，看好个险队伍产能持续改善和银保渠道价值贡献进一步增长。估值方面，截至4 月30 日收盘，公司2025 年PEV为0.53 倍，安全边际充足，看好估值修复投资机会。我们预计公司2025/2026/2027 年的NBV 增速分别为41.2%/13.8%/18.9%，给予公司未来12个月目标价59.06元，对应2025 年PEV为0.65倍，维持“买入”评级。

风险提示：

负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。