事件：新华保险披露1H25 业绩，超预期。1H25 公司归母净利润148 亿/yoy+33.5%；归母净资产834 亿元 /较年初-13.3% /qoq+4.5%；NBV 61.8亿元 /yoy+58.4%（非可比口径）；期交保费255 亿元 /yoy+64.9%；年化净/总/综合投资收益率3.0% /5.9% /6.3%，yoy-0.2pct/+1.1pct/-0.2pct（总投资收益率上市险企最高）。

净利润边际提速，DPS 保持快速增长。1H25 公司归母净利润148 亿/yoy+33.5%，较1Q25 的+19%显著提速，预计因市场上涨权益投资收益增长贡献；同时公司CSM 余额较年初+0.7%，释放部分支撑保险服务业绩稳健增长。1H25 DPS 0.67 元/yoy+24.1%，分红率14.1%，中期分红增速行业领跑。

期交保费增长驱动NBV 高增。1H25 公司期交保费收入255.3 亿元/yoy+64.9%，其中个险/银保渠道期交保费规模分别142.5 亿元 /111 亿元，yoy+72.5% /+55.4%，增长较快预计因公司丰富产品供给、个险绩优队伍建设成效显著、银保合作网点拓宽等。期交保费高速增长驱动NBV 持续提升，1H25 公司NBV 61.8 亿元 /yoy+58.4%（非可比口径，如追溯后增速会提升），在非可比口径下计算，公司NBVM 略有下滑，预计主因趸交占比提升。

净资产降幅收窄，2H25 有望持续改善。1H25 公司归母净资产834 亿元 /较年初-13.3% /qoq+4.5%，净资产下降主因传统险折现率下行，以及今年利率震荡下债券增值相对有限。但2Q25 净资产环比1Q25 提升预计因2Q25 利率下行债券升值（1Q25 其他债权投资公允价值变动为-81.2 亿元，1H25为+1.41亿元）。后续随利率企稳、折现率变动影响消除、高股息配置增加等，公司净资产缺口有望持续改善。

总投资收益率大幅提升，OCI 股票配置占比略有提高。1H25 公司年化净/总/综合投资收益率3.0% /5.9% /6.3%，yoy-0.2pct/+1.1pct/-0.2pct，总投资收益率提升预计因权益市场上行，提振股票、基金等投资收益。1H25 末公司股票投资规模1,992 亿元/较年初+10.2%，占投资资产的11.6%/较年初+0.5pct，股票占比在高位下继续提升；其中OCI/TPL 股票占比分别19.8%/80.2%，较年初+1.9%/-1.9%，高股息等配置略有提升。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV 和保费快速增长、投资收益率提升推动利润双位数环比改善；在报行合一推进、预定利率下调等贡献下NBV 有望保持在当前增速水平，同时公司权益配置占比显著高于同业，市场回暖下利润增速或继续提升。预计25-27 年公司归母净利润324、371、405亿元，增速分别为+23.7%、+14.5%、+9.2%；NBV（新假设）分别为81.5、94.4、105.8 亿元，增速为+30.3%、+15.8%、+11.0%，当前股价对应25-27E的P/EV 倍数为0.68/0.61/0.56 倍。

风险提示：权益市场波动、分红险销售难度加大、队伍转型不及预期。