公司披露2025 年报，实现归母净利润362.84 亿，同比+38.3%；寿险NBV 98.42亿，同比+57.4%；总投资收益率6.6%，同比+0.8pt。

净利润续创历史新高，净资产稳健增长。1）2025 年公司实现归母净利润362.84 亿，同比+38.3%，Q4 单季同比-38.2%，主要受权益投资波动影响。

从利源分析来看，保险服务业绩同比+14.2%，投资收益+公允价值变动损益同比+43.6%。2025 年末公司归母净资产1115.44 亿，较年初+15.9%。

2）核心偿付能力充足率135.1%，较年初+11.0pt，虽然权益配置规模增长和市场利率波动带来一定负向影响，但公司发行永续债有力补充资本。3）公司注重股东回报，全年派发股息2.73 元/股，同比+7.9%，分红比例23.5%，同比-6.6pt。

NBV 增速领先同业，分红险转型加速推进。1）2025 年公司实现寿险NBV98.42 亿，同比+57.4%，处于上市同业领先水平。新单保费617.04 亿，同比+44.9%，首年保费口径下NBV Margin 16.2%，同比+1.5pt，主要受预定利率下调和产品结构调整的共同影响。2）渠道方面，个险NBV 同比+19.4%，年末个险代理人规模13.34 万，同比-2.2%基本企稳；月均合格率16.5%，同比+0.6pt；月均人均综合产能1.12 万，同比+43.0%，队伍质态持续改善。银保NBV 同比+110.2%，价值占比提升13.5pt 达53.6%，主要是持续优化渠道布局，深化网点深耕与产能提升。3）产品方面，分红险长期险首年保费同比+1199.9%，四季度产品占比已达77.0%，浮动收益业务转型取得阶段性成效。4）寿险EV 2878.40 亿，较年初+11.4%；合同服务边1817.23 亿，较年初+3.3%。

权益投资积极布局底仓资产，较好把握市场机会。1）2025 年末公司投资资产规模18412.27 亿，较年初+13.0%。公司积极响应保险资金入市号召，持续优化资产配置结构，股票+基金占比提升2.3pt 达21.1%，其中OCI股票同比+25.8%至385.32 亿，在股票的占比提升0.9pt 为17.8%。2）净投资收益率2.8%，同比-0.4pt，主因利率下行；总投资收益率6.6%，同比+0.8pt，主要得益于股票市场回稳向好；综合投资收益率5.0%，同比-3.5pt，主要是利率波动影响OCI 债券公允价值收益。

投资建议：2025 年公司净利润和NBV 在高基数上保持较快增长，权益投资策略灵活，FVTPL 股票占比更高，β属性突出。考虑到权益市场波动的不确定性以及公司较高的利润基数，我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为297.89/358.18/400.34 亿， 对应增速-18%/+20%/+12%，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。