本报告导读：

我们预计投资回暖推动上市险企26H1盈利改善，利润波动或现分化；预计净资产稳健提升，股东回报政策稳健。预计寿险NBV稳健增长，头部财险承保盈利稳健。

投资要点：

股市整体回暖下我们预计上市险企26H1盈利景气，增速显现分化。

1）我们预计权益市场回暖将驱动上市险企2026H1利润增速较一季度明显走扩，但险企权益配置结构的差异或导致利润表现分化。我们预计2026H1上市险企净利润增速分别为：中国人寿（153.9%）>中国太平（87.2%）>新华保险（61.4%）>中国平安（33.3%）>中国人保（30.9%）>中国财险（21.7%）>阳光保险（15.6%）>中国太保（9.2%）。2）我们预计寿险CSM稳定释放，财险承保利润稳健增长，投资服务业绩改善以及减值风险持续出清将推动OPAT稳健增长，我们预计中国平安2026H1同比+7.5%，中国太保同比+7.0%。

3）预计上市险企2026H1延续稳健的股东回报政策。4）利润提升叠加资负改善，预计2026H1上市险企归母净资产较年初稳健提升。

我们预计26H1寿险NBV延续稳健增长.1）保费方面，2026年1-5月人身险原保费稳健增长，Q2以来受银保报行合一新规以及基数效应影响保费增速有所放缓，但我们预计居民存款迁移趋势下储蓄险需求仍然旺盛，预计上市险企新单保费延续稳健增长；2）价值率方面，我们预计预定利率调降，渠道费用管控以及险企优化期限结构三大因素利好推动价值率进一步改善。我们预测上市险企26年上半年NBV增速分别为：中国人寿（42.1%）>新华保险（15.3%）>平安人寿（13.3%）>太保寿险（12.2%）>人保寿险（7.2%）>阳光人寿（6.8%）>太平人寿（3.8%）。

我们预计财险保费增速有所放缓，头部险企承保盈利水平保持稳健。1）预计2026年上半年上市险企财险保费缓慢增长。车险受新车销售波动影响增长承压。2）预计巨灾阶段性扰动不改头部险企承保盈利持续改善趋势，头部财险公司持续严控承保质量，深化非车险综合治理，预计承保盈利延续改善趋势。预测26年上半年上市险企COR分别为：人保财险（95.1%，同比-0.10pt）、平安财险（96.1%，同比-0.20pt）、太保财险（94.6%，同比-0.19pt）。

投资建议：我们预计上市险企得益于外部权益市场回暖以及灵活主动的资产配置策略实现2026H1盈利改善，险企利润表现或现分化；产寿险经营持续改善；股东回报政策延续稳健。当前股价所隐含的10年期国债收益率显著低于实际国债收益率水平，建议关注保险股估值修复机会，维持行业“增持”评级。个股方面，推荐中国平安/新华保险/中国人民保险集团/中国太保/中国财险/中国人寿。

风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期