本报告导读：

人身险预定利率研究值连续两个季度环比回升，预计年内产品预定利率保持稳定，长端利率稳定利好保险公司利差改善，维持行业“增持”。

投资要点：

事件：7月2 0日，保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2026 年二季度例会，研究认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%。

监管引导人身险产品预定利率随市场利率调整，25Q3 已引导传统险预定利率调至2.0%。根据金融监管总局《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，保险行业协会将结合5 年期以上LPR、5 年期定存基准利率、10 年期国债利率等市场利率变化，每季度公布预定利率研究值，当保险公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续2 个季度比预定利率研究值高25 个基点及以上时，应及时下调新产品预定利率最高值。保险行业协会于25 年1 月10 日/25 年4 月21 日/25 年7 月25 日/25 年10 月29日/26 年1 月20 日/2026 年4 月20 日公布的预定利率研究值分别为2.34%/2.13%/1.99%/1.90%/1.89%/1.93%，且于25Q3 触发预定利率调整机制，保险公司普遍于25 年9 月调整新产品传统险预定利率/分红险保证利率/万能险最低保证利率最高值为2.0%/1.75%/1.0%。

最新一期预定利率研究值环比提升1bp，长端利率企稳背景下预计人身险预定利率短期将稳定。1）26 年7 月保险行业协会公布最新一期预定利率研究值为1.94%，较26 年4 月的1.93%提升1bp。2）截至2026 年7 月21 日，10 年期国债收益率1.74%，10Y 国债250日均线/750 日均线分别为1.80%/2.05%，较年初+5bp/-18bp，250 日均线企稳回升。参考当前人身险产品预定利率上限以及预定利率调整规则，若后续研究值持续两个季度低于1.75%则将触发预定利率调降机制。我们预计若市场利率相对平稳，短期内不会触发预定利率再次下调。

资负共振预计推动保险利差损改善。负债端看，考虑到近三年人身险普通型产品预定利率最高值已持续调降至2.0%，叠加浮动收益型产品转型，预计新单刚性负债成本下降逐步带动存量负债成本改善；资产端看，长端利率企稳叠加保险公司优化资产配置结构增配优质权益资产，利好稳定投资收益率。我们认为利率仍是影响保险资负经营及保险股估值的核心因素。

投资建议：1）三季度基数或影响负债端短期增速表现，长期看我们预计居民保险储蓄需求旺盛推动，上市险企负债端延续稳健增长趋势；2）我们预计上市险企半年度业绩及分红预期将成为市场短期的关注点，长期估值中枢仍受利率以及资负匹配水平影响，当前股价所隐含的十年期国债收益率显著低于实际国债收益率水平，建议关注保险股估值修复机会，维持行业“增持”评级。个股方面，推荐中国平安/新华保险/中国人民保险集团/中国太保/中国财险/中国人寿。

风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。