业绩回顾

1H26 新业务价值低于我们预期

新华保险公布1H26 业绩：归母净利润同比+54.0%至227.9 亿元，此前已有盈利预告；新业务价值（NBV）同比+11.9%至69.16 亿元，低于我们预期，主要由于银保渠道增长低于我们预期；每股中期股息同比+9.0%至0.73 元。

发展趋势

新业务价值增速环比收窄，个险渠道产能优化。公司1H26 NBV 同比+11.9%，持有要求资本成本大幅下降对NBV 增速带来重要贡献，对应2Q26 增速放缓；个险/银保渠道NBV 同比分别+20.6%/+2.1%，整体/个险/银保新业务价值率（年化首年保费口径）同比分别-2.0ppt/-0.6ppt/-4.2ppt 至20.8%/ 21.0%/22.0%；个险渠道代理人规模较年初-4%但结构继续优化，月均人均综合产能同比+31.7%；银保渠道缴别改善，长险首年期缴保费同比+32.0%。

合同服务边际稳健增长，NBV 对利率敏感性优化。公司新业务合同服务边际（CSM）较1H25 同比+35.2%，驱动CSM 余额较年初+6.7%；NBV 对投资收益率下降50bp 的敏感性较年初优化10.6ppt 至-21.5%。

投资端股票+基金占比继续提升，净投资收益规模同比下降。公司投资端1H26 股票+基金较年初提升+4.4ppt 至25.5%，股票组合中FVOCI 占比较年初+2.6ppt 至21.3%、仍为上市同业较低水平；年化净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率同比-0.4ppt/+0.8ppt/持平至2.6%/6.7%/6.4%，净投资收益规模同比-3.2%，或部分由于1Q26 出售长期限债券。

三季度利润或有波动。公司1H26 归母净资产1235.8 亿元，较年初+10.8%、较1Q26 环比持平；股票+基金与净资产比例达3.9倍、明显高于同业平均水平；三季度股市大幅调整，我们认为公司在高权益敞口下单季利润或有波动。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。新华保险-A/H 当前交易于0.6x/0.4x 2026e0.5x/0.4x 2027e P/EV。维持A/H 跑赢行业评级和目标价73.4 元/56.9 港币，对应0.7x/0.5x 2026e 和0.7x/0.4x 2027e P/EV 及20.4%和15.6%上升空间。

风险

首年保费增长不及预期；利率和资本市场波动；政策不确定性。