业绩简评

8 月26 日公司发布中期业绩报告，归母净利润同比+54.0%。

经营分析

整体业绩：投资驱动利润高增。归母净利润同比+54.0%至230 亿；其中Q2 同比+82.7%，主要受益于资本市场向好+成长风格占优，总投资收益同比+105%至476 亿，投资业绩同比+113%至158 亿。

归母净资产分别较年初、Q1 末+10.8%、持平。投资向好叠加新业务增长，CSM 较上年末增长6.7%表现亮眼，新业务CSM 同比+35.2%。

每股分红0.73 元，同比+9%，分红比例10%。

负债端：价值率驱动NBV 增长，新单表现平稳。26H1NBV 同比+11.9%至69 亿，银保趸交压降下首年保费同比-2.9%，margin 同比+2.3pct 至17.2%。1）个险渠道：NBV 同比+20.6%，其中新单保费同比+24.0%，价值率基本稳定。人力方面，截至6 月末个险代理人规模12.8 万，较年初-4%；月均合格人力2.68 万，同比增长7.2%，月均合格率20.7%，同比提升2.1pct；月均绩优人力2.08 万人，同比增长16.2%，月均绩优率16.1%，同比提升2.8pct；月均万C人力0.46 万人，占比同比提升0.4pct 至3.5%；月均人均综合产能同比增长31.7%至2.2 万元。2）银保渠道：NBV 同比+2.1%，其中新单保费同比-20.2%，主要受趸交-62.1%影响，期缴同比+32%维持较高速增长。月均期交举绩网点同比+20.1%；月均期交举绩人力同比+19.8%。3）产品多元化与长期化成效显著，一是二季度年金险保费占比过半，单一险种独大格局有效改善；二是十年期及以上期交保费规模同比增长133.3%。

资产端：总/综合投资收益率表现优异。简单年化净投资收益率同比-0.4pct 至2.6%；总投资收益率同比+0.8pct 至6.7%表现优异；考虑OCI 股权公允价值波动后的综合投资收益率同比+0.1pct 至6.3%。投资资产较年初+3.3%，股票占比提升1.4pct 至13.2%，基金占比提升3.0pct 至12.4%；OCI 股票增长34.4%至518 亿，占比提升2.9pct 至20.7%，占投资资产比例提升0.6pct 至2.7%，考虑鸿鹄基金后占比为5.1%。

盈利预测、估值与评级

投资驱动上半年利润高增，NBV 保持稳健增长。短期来看，Q3 受高基数及市场波动影响仍有一定压力，但在上半年利润高增的支撑下，全年净利润仍有望实现正增长；长期来看，CSM 增长亮眼，为未来利润持续释放奠定基础。截至当前，A/H 股2026 年PEV 分别为0.60、0.42X，分别处于2020 年来估值分位的69%、87%。

风险提示

前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。