事件：

2026 年上半年，新华保险营业收入832.6 亿元，同比+18.9%；保险服务收入264.4亿元，同比+6.8%；归母净利润227.9 亿元，同比+54.0%；归母加权平均净资产收益率18.9%，同比+2.9pct；归母净资产1235.8 亿元，较年初+10.8%；新业务价值69.2 亿元，同比+11.9%；内含价值3103.8 亿元，较年初+7.8%；年化净投资收益率2.6%，同比-0.4pct；年化总投资收益率6.7%，同比+0.8pct；年化综合投资收益率6.4%，同比持平；拟派发中期股息每股0.73 元，同比+9.0%。

点评：

队伍质态持续向好，个险新单增长提速。公司持续推动营销队伍向专业化、职业化方向深化转型，26H1 末公司个险代理人规模人力12.8 万人，较上年末-4.0%；上半年月均绩优人力2.1 万人，同比+16.2%；月均绩优率16.1%，同比+2.8pct；月均万C 人力0.5 万人，万C 人力占比3.5%，同比+0.4pct；月均人均综合产能2.2 万元，同比+31.7%，带动队伍收入显著增长。同时，公司聚焦长期险首年期交业务，上半年个险渠道实现长险首年保费181.3 亿元，同比+24.9%，其中26Q1/Q2 单季分别同比+21.8%/+40.0%，主要受益于分红险持续热销；长险首年期交保费在较高基数下同比增长24.3%至177.2 亿元，其中26Q1/Q2 单季分别同比+22.2%/+35.3%，期交保费占长险首年保费比例达97.7%，同比-0.5pct。

银保业务结构优化，总新单整体保持稳健。2026 年上半年，公司不断增强渠道合作效能，银保渠道实现长险首年保费199.0 亿元，同比-20.2%，其中26Q1/Q2单季分别同比-10.9%/-34.4%，主要受较高基数下公司优化业务期限结构，趸交业务下滑影响；期交首年保费同比增长32.0%至146.5 亿元，其中26Q1/Q2 单季分别同比+30.7%/+34.5%，期交保费占长险首年保费比例同比大幅提升29.1pct 至73.6%，结构显著优化。个险业务支撑下上半年公司总新单同比小幅下滑3.1%至411.1 亿元，增速较Q1 下滑7.0pct。其中，期交首年保费同比增长27.7%至326.1 亿元，十年期及以上期交新单在较低基数下同比大幅增长132.1%至28.5 亿元，占长险首年保费比例同比提升4.4pct 至7.5%。此外，公司退保率同比下降0.1pct 至0.7%，个人寿险业务13 个月/25 个月继续率分别同比+1.3pct/+1.1pct，业务品质依然向好。

价值率提升推动新业务价值同比增长11.9%。受益于业务结构改善，上半年公司NBVM 同比提升2.3pct 至17.2%，推动公司新业务价值同比增长11.9%至69.2亿元，增幅较Q1 收窄12.8pct。其中，个险渠道NBV 同比增长20.6%至37.4亿元；银保渠道NBV 同比增长2.1%至33.4 亿元，贡献率48.2%，同比-4.6pct。

总投资收益率提升推动归母净利润同比增长54.0%。截至26Q2 末，公司总投资资产规模达1.9 万亿元，较年初+3.3%，其中股票资产规模2433.7 亿元（不含优先股，后同），较年初+17.7%（增量365.7 亿元），占总投资资产比例为12.8%，较年初+1.6pct。从股票资产内部会计结构来看，OCI 股票占比较年初提升2.6pct至21.3%，对应TPL 股票占比为78.7%，仍保持较高水平。上半年公司年化净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，分别同比变动-0.4pct/+0.8pct/持平。受益于总投资收益同比提升27.0%至575.3 亿元，　　上半年公司实现归母净利润227.9 亿元，同比+54.0%，增幅较Q1 走阔43.5pct，其中26Q1/Q2 单季分别同比+10.5%/+82.7%。

盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，通过“XIN 一代”战略性人才队伍建设项目推动营销团队向专业化、职业化转型，构建长期高效的销售管理体系；同时积极构建银保合作新生态，丰富产品供给，聚焦期交规模，提升银保渠道价值贡献能力。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务协同发展，保障型产品销售有望回暖，推动业务结构进一步优化；叠加队伍质态持续改善及银保合作不断深化，全年NBV 在高基数下仍有望延续正增态势。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测369/404/448 亿元。目前A/H 股价对应公司26 年PEV 分别为0.61/0.42，维持A/H 股“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。