公司发布26 年中报：归母净利润同比+54.0%，NBV 同比+11.9%。

受益于投资收益上行，26H1 公司在高基数背景下归母净利润同比+54.0%。上半年投资服务业绩同比+88.3%，其中单二季度同比+93.3%，主要受益于上半年权益市场行情，叠加公司自身权益资产弹性较大（26H1 公司股票+基金占比为25.6%），公司上半年实现总投资收益率6.7%，同比+0.8pct。值得关注的是，股票中OCI 的比例为23.4%保持相对稳定，但如果考虑公司通过鸿鹄基金配置的456.6亿元高股息股票，则股票整体OCI 的比例提升至33.7%，但公司年化净投资收益率仅2.6%，因此考虑资负新规中净投资收益覆盖率，预计公司仍需增加高股息资产配置。上半年CSM 较年初+6.7%，预计属于相对较高的水平，有望持续推动保险服务业绩稳定增长。

NBV 增速有所放缓，EV 稳健增长。（1）上半年NBV 同比+11.9%，较一季度的24.7%有所放缓符合预期，其中FYP 同比-3.1%，个险、银保FYP 分别+24%、-20.2%，银保新单负增长主因公司控制趸交规模，由去年同期的138.4 亿元降至今年的52.5 亿元，但期交新单+32%；上半年NBVM 为16.8%（计算值），同比+2.3pct，主要是银保趸交占比大幅下降推动价值率从13.1%提升至16.7%。

（2）EV 环比+7.8%，新业务价值、预期回报、投资偏差、营运偏差分别贡献2.4pct、2.9pct、2pct、1.5pct。展望全年，预计分红险演示利率3.5%仍具备较强吸引力，有望推动新单在高基数下继续增长，但价值率预计受产品结构调整小幅下降，综合推动26 年NBV 继续增长。

净资产环比年初+10.8%，维持两位数增长速度，一是受益于利润的大幅增长，二是因利率下降导致OCI 债券公允价值提升54.7 亿元，而负债仅增加24.3 亿元。

盈利预测与投资建议：预计26-28 年EPS 为11.41/12.27/13.28 元/股，给予26 年A 股合理估值0.8XPEV（H 股0.55X），对应合理价值85.06 元/股（H 股为67.22 港币/股），维持A/H 股“买入”评级。

风险提示：新单下滑、利率下行、队伍规模下行。（HKD/CNY=0.87）