事件：2026 年8 月26 日，新华保险发布2026 年半年报。2026H1 公司实现归母净利润227.93 亿元，同比+54.0%；NBV 为69.16 亿元，同比+11.9%。

业务结构优化带动NBV Margin 提升，新单销售疲软导致NBV 增速边际放缓。

1）2026H1 公司实现NBV 69.16 亿元，同比+11.9%（2026Q1/2026Q2 同比分别+24.7%/-7.7%）。公司NBV 延续增长态势，主要得益于价值率提升。2026H1公司的NBV Margin 同比+2.3PCT 至17.2%，主要系公司的业务结构得以优化，公司的十年期及以上长险首年期交保费占长险首年期交保费的比重同比+3.9PCT至8.7%。NBV 增速边际放缓主要受新单销售疲软影响，2026Q1、2026Q2 公司的长期首年保费同比分别+3.9%、-19.4%。分渠道来看，对于个险渠道，2026H1公司个险渠道的NBV 为37.44 亿元，同比+20.6%；银保渠道的NBV 为33.35亿元，同比+2.1%，银保渠道的NBV 占总NBV 比重同比-4.6PCT 至48.2%，主要受银保渠道“报行合一”深化等影响。2）分红险转型成效凸显，NBV 对投资回报率下降的敏感性改善。2026H1 公司分红险的长期险首年保费规模达345.02亿元，同比+645.7%，占整体长期险首年保费的比重同比+78.5PCT 至90.1%。

受益于此，2026H1 公司NBV 对投资回报率下降50BP 下的敏感性同比改善16.5PCT 至-21.5%。3）截至2026H1 末，公司EV 为3103.84 亿元，较2025年末+7.8%，主因期望收益、NBV、经济经验偏差及运营经验偏差带来的正贡献。

权益市场上涨带动净利润高增，DPS 稳定增长。1）2026H1 公司实现归母净利润227.93 亿元，同比+54.0%，其中2026Q1、2026Q2 同比分别+10.5%、+54.0%。归母净利润实现高增且增速环比显著提升，主要得益于2026Q2 权益市场上涨。2026H1 公司的投资资产买卖价差损益为382.34 亿元，同比+247.2%。

从投资收益率来看，2026H1 公司的年化净、总、综合投资收益率分别为2.6%、6.7%、6.4%，同比分别-0.4PCT、+0.8PCT、持平。2）公司核心二级权益资产的规模和占比均继续提升。截至2026H1 末，公司持有的股票和基金规模合计达4858 亿元，较2025 年末+24.9%；二者占总投资资产的比重合计达25.5%，较2025 年末+4.4PCT，我们预计主要得益于公司主动增配及资本市场上涨带动资产公允价值增加。从股票分类来看，截至2026H1 末，公司计入FVTPL、FVOCI科目的股票占总股票的比重分别为76.6%、20.7%，较2025 年末分别-1.1PCT、+2.9PCT，高股息股票占比仍较低。3）截至2026H1 末，公司的归母净资产为1235.78 亿元，较2025 年末+10.8%，较2026Q1 末+0.02%，环比保持稳定。

4）公司宣布派发中期分红0.73 元/股（含税），同比+9.0%，分红小幅提升。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为324/369/411 亿元，对应增速分别为-11%/+14%/+11%；EVPS 分别为100/109/118 元，A 股当前股价对应PEV 为0.6/0.6/0.5 倍，H 股当前股价对应PEV 为0.4/0.4/0.4 倍。鉴于公司资产端弹性更大、分红险转型成效显现，维持“推荐”评级。

风险提示：资本市场波动加剧、长端利率中枢下行、客户需求放缓。