2026H1 权益市场上行驱动利润同比显著提升。26H1 归母净利润增速分别为国寿（+228.6%）>太平（+90.3%）>新华（+54.0%）>人保、阳光（均为+38.5%）>平安（+36.1%）>中国财险（32.1%）>太保（+10.4%），投资业绩及保险服务业绩基本均实现大幅优化，其中国寿投资服务业绩大幅增长受益于更优的权益结构，叠加保险服务费用的转回。净投资收益率延续下滑态势，但总投资收益率提升幅度差异化，分别为太平（+2.5pct）、中国财险（+2.4pct）、平安（+2.3pct）、人保（+2.3pct）、新华（+0.8pct）、太保（+0.2pct）。26H1 CSM 受益于新单的流入及利率企稳环比均实现增长，增速为太平（+6.8%）>阳光（+6.7%）>新华（+6.7%）>国寿（+5.8%）>太保（+3.2%）>平安（+1.7%）。

2026 上半年权益资产比例抬升，同时持续加大FVOCI 资产占比，险企净资产环比明显上行。资产配置结构方面，延续权益提升而债券占比下降的趋势，26 上半年“股票+基金”占比依次为新华（25.5%）>平安（21.1%）>国寿（19.2%）>太平（18.1%）>人保（15.5%）>太保（14.3%），但需要注意的是，考虑到市场涨跌幅后，险企实际加仓规模可能相对分化。会计分类方面，险企FVOCI 股票较年初均有提升，占比分别为平安（65.8%）>太平（43.3%）>人保（43.1%）>国寿（37.8%）>太保（34.7%）。

2026H1 上市险企净资产较年初均实现提升，一方面利润的增长，另外是资产负债匹配程度提升，因此上半年利率下行，但OCI 债券公允价值变动规模高于保险合同金融变动的规模。

NBV 稳定增长，EV 环比稳增。（1）26H1 的NBV 增速分别为国寿（+33.7%）>阳光（+16.4%）>太保（+12.7%）>新华（11.9%）>平安（11.2%）>太平（+6.5%），相较于去年同期增速有所分化，主要是分红险占比提升以及价值率变化不同：一是FYP 中个险受益于渠道经营效率改善及居民旺盛的储蓄意愿和较低的基数，新单保费实现较好增速；银保受较高的基数、保险公司主动控制趸交业务以及报行合一的深化导致新单增速分化，但期交新单均实现增长。展望后续，考虑到储蓄型保险在竞品中仍具备较强吸引力，因此预计新单保费增速将维持稳健，对2027 年开门红依旧维持乐观的判断。

二是NBVM 受分红险占比提升及缴费期限结构变化表现相对分化，国寿、太保、新华、人保寿价值率同比改善，平安受假设调整有所差异。（2）上半年EV 环比增速为国寿（+10.0%）>太平（+8.2%）>阳光（+7.2%）>平安（+4.2%）>太保（3.8%），受益于NBV 的持续增长及正向投资偏差。

财险COR 明显改善超出预期。受益于报行合一的推进以及自然灾害减少，26H1 财险COR 为人保财（94.0%）、太保财（95.0%）、平安财（95.1%），同比改善幅度为-0.8pct、-1.3pct、-0.1pct，费用率呈现出明显下降趋势。展望看，虽然下半年自然灾害频繁可能对赔付带来一定扰动，但随着非车险启动报行合一等有望推动费用率改善贯穿全年，我们预计COR 有望同比企稳。

投资建议：业绩优于预期，核心指标有不同程度的改善，推荐中国人寿（AH）、中国平安（AH）、新华保险（AH）、中国财险（H）、中国太平（H）、中国人保（AH）、中国太保（AH）。

风险提示：长端利率下行，新单销售不及预期，监管政策趋严。