事件：公司披露2026年半年报，上半年实现营业收入832.58亿元（YoY+18.9%），归母净利润227.93亿元（YoY+54.0%），扣非归母净利润228.29亿元（YoY+53.7%），加权平均R0E18.87%（YoY+2.94pct）；实现原保险保费收入1，295.70亿元（YoY+6.9%），新业务价值69.16亿元（YoY+11.9%），内含价值3，103.84亿元（较年初+7.8%）。公司拟派发中期现金股利0.73元/股，同比+9.0%，合计约22.77亿元。

期交结构持续优化，价值率提升支撑NBV稳健增长。2026H1公司实现长期险首年保费382.73亿元，同比-3.4%，但长期险首年期交保费326.12亿元，同比+27.7%，期交占长期险首年保费比例提升20.8pct至85.2%；其中十年期及以上期交保费28.53亿元，同比+132.1%。

首年保费口径NBVMargin提升2.3pct至17.2%，在新单小幅回落背景下支撑NBV同比增长11.9%。产品结构方面，分红型保险长期险首年保费345.02亿元，同比+645.7%，占新单保费约83.9%，公司分红险转型进一步深化。

个险价值增速领先，银保主动压降建交。2026H1个险渠道长期险首年保费181.25亿元，同比+24.9%，其中期交177.15亿元，同比+24.3%；个险NBV37.44亿元，同比+20.6%，成为价值增长的主要贡献来源。

队伍规模较年初小幅下降至12.80万人，但月均绩优人力同比+16.2%，月均绩优率提升2.8pct至16.1%，月均人均综合产能同比+31.7%至2.20万元，队伍质态继续改善。银保渠道长期险首年保费199.02亿元，同比-20.2%，主要受是交同比-62.1%影响：期交保费同比+32.0%，银保NBV同比+2.1%，月均期交举绩网点及举绩人力分别同比+20.1%/+19.8%，业务结构持续提质。

权益配置进一步提升，投资收益弹性驱动利润高增。截至2026H1末，公司投资资产1.90万亿元，较年初+3.3%；股票、基金占比分别为13.2%、12.4%，较年初分别提升1.4pct、3.0pct，股票+基金合计占比约25.5%，较年初提升4.4pct，较高权益仓位在市场回暖阶段显著放大利润弹性，为利润高增的主要驱动。其他权益工具投资规模518.08亿元，较年初+34.4%，占股票投资比重提升约2.9pct至20.7%。

上半年净投资收益233.32亿元，同比-3.2%，年化净投资收益率2.6%（YoY-0.4pct）：总投资收益575.25亿元，同比+27.0%，年化总投资收益率6.7%（YoY+0.8pct），综合投资收益率6.4%（同比持平）。

投资建议：维持买入-A投资评级。我们认为，公司负债端价值率改善趋势延续，个险产能与核心人力提升，银保渠道业务结构进一步优化；资产端权益配置维持较高水平，在资本市场向好阶段具备较强利润弹性，同时OCI股票占比提升有助于优化权益资产持有结构。我们预计公司2026-2028年EPS分别为12.40元、13.27元、14.55元，给予0.8x 2026年P/EV，对应6个月目标价78.94元。

风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。