投资建议

我们认为相比健康险，宠物险或更易跑通“联合健康”模式，在《中国商业健康险系列1）：现状、困境与破局》报告中，我们从医疗服务体系、保司、居民等角度出发分析中国商业健康险的现实困境，本文从宠物医疗、保司、宠物主等角度出发探讨我国宠物险的发展环境、趋势和机遇，以及海外宠物险的经验启示。

理由

虽然市场规模不及健康险，但发展宠物险对于部分保司具有重要价值。宠物险商业模式与人类健康险高度同构：二者均以医疗费用支付为核心场景，且较依赖后方的医疗服务网络搭建，我们认为我国宠物险或比健康险更易跑通“联合健康”模式、龙头公司具备强竞争优势、对于部分公司具备重要发展意义：1）对宠物医疗来说，市场格局分散、缺乏稳定的支付方，保司与宠物医疗体系可合作共赢—保险销售保单、集采服务，宠物医疗体系可高效获取客源；2）对保险公司来说，宠物险定位新消费群体，发展宠物险或打开交叉销售与长期增长空间，在当前传统财险增速放缓背景下，宠物险有望成为部分财险公司破除成长困境的细分蓝海赛道；宠物险身份识别环节存在一定技术壁垒，行业竞争格局或更优；3）对宠物主来说，养宠人群近半数为年轻的中高收入群体，消费能力强，但宠物医疗服务质量参差不齐，形态成熟的宠物险使其以较低的价格享受符合其需求的宠物医疗服务。

中国宠物险行业：百亿市场，龙头初现。中国宠物险行业近年来增长较快，我们预计2030 年中国宠物险市场规模有望达百亿元左右。目前众安保险凭借前瞻的发展战略及规模优势，市场份额领先；平安财险则侧重生态协同，近年来定点发力宠物险赛道。

海外宠物险发展启示：成熟的宠物险市场是需求与供给共振的结果，中小保司若重视机遇、构筑竞争优势可获得立足之地。宠物险潜在市场空间受养宠人群、动物保护相关法律、居民保险保障意识影响，而产品供给、保司与宠物医疗体系的协作程度是宠物险能否蓬勃发展的关键因素；中小型公司因战略重视程度更高更易成为龙头公司、实现稳定承保盈利并长期立足于财险市场。

估值与建议

我们维持所覆盖公司的盈利预测、评级和目标价不变。

风险

保司投入不及预期；市场竞争加剧；政策及监管不确定性。