2022Q1非银板块重仓持股占比1.18%，其中券商重仓比例0.98%，较自由流通市值占比低配4.94个百分点。券商板块整体减仓82bp，板块内持仓持续集中于龙头和财富券商。我们认为券商减持主要原因或为市场行情波动下业绩与估值承压，但市场仍然对券商财富管理和机构业务转型促进长期估值中枢上行存在较高预期。我们持续看好资本市场供给侧持续改革与居民财富管理需求提升背景下券商板块的成长性，当前估值水平下龙头和财富券商具备较高配置价值，继续推荐中信证券、华泰证券、东方财富、东方证券、兴业证券。

Q1券商板块被公募基金减仓影响，低配程度加深。截至2022Q1末，普通型和偏股混合型公募基金全部十大重仓股中，非银行业A股在重仓A股中市值占比为1.18%，其中证券0.98%，保险0.13%，多元金融0.072%。券商板块重仓仓位较21Q4下降82bp，保险、多元金融板块与21Q4基本持平。板块自由市值占全A股市值比例为6.12%，重仓比例相较板块自由流通市值占比低4.94个百分点。非银板块低配程度加深，在各行业中低配幅度最大。

券商持仓整体出现调整，但重仓风格变化较小。一季度股市下行环境下，市场对券商行业一季度业绩压力担忧加大，券商板块行情波动较大，造成券商板块重仓持股占比整体下滑。东方财富（-57bp）、广发证券（-61bp）、中信证券（-4bp）、兴业证券（-4bp）、华泰证券（-3bp）等高仓位个股在一季度持仓比例下降较多，但券商板块重仓比例前五名仍由头部券商与财管券商构成，前五名集中度仍维持95%以上，显示出尽管一季度股票与基金市场价格波动对券商短期业绩可能存在影响，但财富管理与机构业务的长期成长性仍然获得市场认可。

部分保险个股重仓水平回升。保险板块重仓比例最高的中国平安基本维持0.10%配置水平，中国人寿、新华保险分别获公募重仓加仓0.7bp和0.6bp。公募基金减持对股价可能造成的负面影响已基本出清。

投资建议

券商估值探底，具备较高配置价值。在资本市场供给侧持续改革叠加居民财富管理需求提升为券商各项业务均带来长期发展机遇，有助于推动长期估值中枢的抬升。当前券商板块市净率低于近十年估值10%分位水平，政策维稳下继续下行空间小，具备较高配置价值。当前行业成长主要驱动力仍在于财富管理和机构交易业务，继续推荐重点受益的龙头券商和财富特色券商。此外，市场大幅波动或导致较为明显的业绩分化，优选基本面确定性较强的综合化龙头公司。重点推荐中信证券、华泰证券、东方财富、东方证券、兴业证券。

风险提示

政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。

（来源：中银国际）