新会计准则实施及投资收益拖累业绩表现。受新会计准则实施及资本市场波动影响，截至2023 年三季度末，公司累计实现营业收入618.5 亿元，同比下降18.6%；实现保险业务收入397.3 亿元，同比下降71.2%；实现归母净利润95.4 亿元，同比下降15.5%。公司持续聚焦产品长期化转型，实现中长期险首年期交保费220.3 亿元，同比增长40.2%，其中十年期及以上期交保费25.4 亿元，同比提升11.6%。

个险渠道优化产品供给，推动团队转型。截至三季度末，公司个险渠道累计实现保费收入965.6 亿元，同比下降0.3%，占公司总保费收入的67.6%。公司进一步优化产品结构，推动长期化转型，渠道累计实现长期首年期交保费100.9 亿元，同比增长9.9%。从单季表现来看，个险渠道实现季度保费收入283.5 亿元，同比上升3.7%，在代理人质量的不断提升及“开门红”筹备的影响下，保费收入实现稳中有增。产品方面，新华保险三季度陆续推出“盛世荣耀终身寿险（分红型）”等储蓄型保险，进一步推动公司产品策略转型。

近期，监管下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，要求险企不得大幅提前收取保费，对于近期“开门红”已收保费影响有限，利于行业长期稳定发展。

银保渠道“报行合一”，助力可持续化发展。今年前三季度，公司银保渠道实现总保费收入440.1 亿元，同比增长14.1%，占公司总保费收入的30.8%。

单季度渠道实现保费收入71.8 亿元，同比下降2.7%。三季度监管下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》，要求行业银保渠道手续费实现“报行合一”。在此背景下，公司严格落实相关政策，持续提升产品创设力，从保障需求出发，大力推行长期险发展，其中渠道实现长期首年期交保费收入119.1 亿元，同比高增82.9%。

会计准则调整加大投资收益波动。截至三季度末，公司累计实现投资净收益2.11 亿元，同比下降99.4%。今年三季度，权益市场延续低位震荡，叠加利率中枢下行，公司资产端持续承压，单季度实现投资净收益13 亿元，同比下降89.4%；年化总投资收益率2.3%。同时，新金融工具准则的实施加大利润表波动，单季投资收益出现大幅下降。

投资建议：公司持续推行代理人团队转型及渠道长期发展战略，结合“开门红”的推进，我们预计2023 至2025 年新华保险EPS 为4.68/6.97/8.63 元，P/EV 为0.55/0.50/0.46 倍，维持“增持”评级。

风险提示：公司改革成效不及预期；权益市场持续波动；利率中枢下行等。