事件：10 月25 日，国家金融监督管理总局发布《关于促进专属商业养老保险发展有关事项的通知》。

点评：

《通知》基于前期试点经验正式建立商业养老险发展制度，完善养老金第三支柱建设：人口老龄化背景下近年养老金第三支柱政策密集出台，保险产品基于保本保收益及抵御长寿风险两大优势成为养老金第三支柱的重要组成部分。专属商业养老保险指资金长期锁定用于养老保障目的，被保险人领取养老金年龄应当达到法定退休年龄或年满60 周岁的个人养老年金保险产品，是养老第三支柱的重要组成部分。2021 年6 月，原银保监会在浙江省（含宁波市）和重庆市开展了专属商业养老保险试点，并于2022 年3 月将试点区域扩大到全国范围。截至2023 年9 月末，专属商业养老保险承保保单合计63.7 万件，累计保费81.6 亿元；其中，新产业、新业态从业人员和灵活就业人员投保保单件数约7.9万件。在前期试点经验积累的基础上，本次《通知》将专属商业养老保险从试点转为常态化发展，并进一步扩大符合条件的人身保险公司参与范围，有助于推动完善第三支柱养老保险体系，满足居民多元化养老保障需求。

《通知》明确专属商业养老保险业务开展的制度要求：1）明确可经营专属商业养老保险的公司资质，包括年度末所有者权益不低于50 亿元且不低于公司股本的75%；综合偿付能力充足率不低于150%、核心偿付能力充足率不低于75%；责任准备金覆盖率不低于100%等。2）采用账户制管理，产品设计分为积累期和领取期，积累期采取保证+浮动的收益模式，为客户提供一个以上的投资组合，并提供投资组合转换服务；领取期限包括定期或终身，定期不得短于10 年。3）明确短期退保现金价值要求，强化长期保障功能。明确商业养老金保险以积累养老金，满足客户养老储蓄及健康保障需求为主要功能，不得设置过高现金价值引导客户提前退保。4）审慎进行利益演示，保险公司对账户价值变动和养老金领取金额演示按照高、低两档收益率假设，最高保证利率投资组合高档收益率假设不得高于4%，最低保证利率投资组合高档收益率假设不得高于5%，低档收益率假设不得高于投资组合保证利率。

推动养老保险需求进一步释放，利好“产品+服务”体系更成熟的大型险企：专属商业养老保险的领取可衔接养老、护理等服务，这将打通保险公司从为客户“赚取养老金”到“运用养老金”的长期财富管理规划，预计具备“产品+服务”体系布局更成熟的大型险企。

投资建议：《通知》建立规范化的制度要求推动专属商业养老保险从试点转为正常业务，利好养老保险需求进一步释放，维持行业“增持”。

建议增持率先入围养老金业务试点预计业务经验更丰富，同时积极打造康养“产品+服务”体系抢占客户养老储蓄需求的中国人寿。

风险提示：产品吸引力有限；养老需求不及预期；长端利率下行。