事件：

公司发布2023 年三季报，新准则下公司前三季度实现归母净利润95.42 亿元，同比-15.5%，其中23Q3 单季为-4.36 亿元，同比由盈转亏，利润增速略低于预期。

个险渠道新单保费延续正增，银保渠道新单销售边际走弱前三季度公司实现长险首年保费为391.26亿元，同比+11.9%，23Q3单季为-3.6%（23Q1/23Q2分别为-6.0%/+67.1%），我们认为新单销售有所承压主要是由于产品切换导致客户需求在前期集中释放所致。从结构上来看，前三季度公司实现长险首年期交保费为220.31亿元，同比+40.2%，23Q3单季为+30.5%（23Q1/23Q2分别为+9.2%/+121.9%），其中十年期及以上长险首年期交保费的单季增速为+20.5%，公司业务结构有所改善。分渠道来看，个险渠道23Q3单季的长险首年保费同比+25.2%，其中长险首年期交保费同比+24.1%，个险渠道的新单销售延续正增，预计主要得益于公司优化产品供给、推动队伍转型取得一定成效所致。银保渠道23Q3单季的长险首年保费同比-18.6%，其中长险首年期交保费同比+36.7%。全年来看，随着公司聚焦收官、代理人数逐渐企稳，预计2023年全年公司仍有望实现一定的NBV增长。

权益市场波动加大导致公司净利润有所承压

新准则下，公司前三季度实现归母净利润95.42亿元，同比-15.5%；其中23Q3单季为-4.36亿元，同比由盈转亏（23Q1/23Q2分别为+114.8%/-48.7%），在去年Q3利润基数较低基础上，前三季度的利润降幅环比扩大，低于预期；年化总投资收益率为2.3%（23H1为3.7%），环比走弱，主要是由于权益市场波动加剧叠加新会计准则实施导致公司的投资收益减少、公允价值变动损失扩大所致。展望后续，随着资产端的投资环境持续改善以及相对较低基数下，公司后续的利润增速表现有望得以好转。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为83/136/186亿元（原值为175/234/294亿元），对应增速分别为-15%/+63%/+37%。鉴于公司资产端弹性更大以及在低基数下24年有望实现较好增长，我们维持公司目标价51.4元，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。