事件：10 月30 日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称“《通知》”），自印发之日起施行。

投资分析意见：“长钱入市”政策组合拳仍值得期待，维持保险行业看好评级。我们认为，长钱入市既是“活跃资本市场”的核心抓手，同时又是缓解利差损风险的潜在助力。自9月监管就保险资金长期投资问题征求意见后，预计以险资为主力的长钱入市政策组合拳落地可期，有望从根本上缓解险企增配权益的“后顾之忧”：①推动建立健全保险资金等权益投资长周期考核机制，促进加大权益类投资力度（后续可能仍有相关政策释出）；②优化保险资金权益投资会计处理，推动保险资金长期股票投资试点落地，并逐步扩大试点范围与资金规模。建议持续关注制度完善及政策优化对负债端的催化作用，当前4 大A 股寿险23E PEV平均0.57 倍，处于历史底部，下行风险小。推荐排序：寿险：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、友邦保险；财险：中国财险、众安在线、中国人保。

《通知》主要内容为加强对国有商业保险公司的长周期考核。①考核对象：中央金融企业名录中的4 家保险集团公司——人保集团、国寿集团、太平保险集团，中再集团及其他有关商业保险公司。商业保险公司绩效评价维度包括服务国家发展目标和实体经济、发展质量、风险防控和经营效益4 个考核方面。其中，经营效益包括（国有）资本保值增值率、净资产收益率和分红上缴比例3 个具体指标，主要反映商业保险公司资本增值状况和经营效益水平。

②调整内容： 1）将绩效评价中经营效益类指标的“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3 年周期指标（50%）+当年度指标（50%）”相结合的考核方式，ROE 在绩效评价指标中占比8%，即新规下三年周期ROE 指标考核权重占比为4%。2）坚持提升经营效益的政策导向，明确“连续三年ROE 均低于行业标准值中等值水平的，可动态调整其绩效评价档次”；3）强调投资行为依法合规、安全审慎，要求加强风险管理。

《通知》是继优化偿付能力监管标准之后，推动险资入市的又一有力举措。《通知》是在充分考虑到新、旧会计准则落地险企短期利润波动增大后，对于考核指标的优化调整。我们认为，以调整公司绩效评价体系为核心抓手，有助于在险企内部自上而下强化长周期的经营理念，充分调动管理层的主观能动性，进一步因地制宜优化公司内部的考核评估体系。从利润角度来看，投资端是影响险企利润表现的核心因素，这一特点在新会计准则落地后更为凸显。

通过加强ROE 的长周期考核，有望引导险企进一步强化长期权益投资的资产配置理念，助力险资入市，进一步提升资产、负债匹配性；同时，引入3 年周期指标可有效缓解外部因素影响下短期ROE 波动带来的绩效考核压力，在一定程度上有望缓解以提升考核指标为目的的单一年度业绩突击。

负债端改革成效逐步显现，投资端改革或将开启。自人身险步入转型期以来，截至目前已历经近四个年头，历经产品、渠道、队伍一系列优化策略后，改革成效逐步显现，今年以来，天时地利人和态势下NBV 增速实现行业性转正。但权益市场、长端利率波动态势下，资产端对险企利润表现形成拖累。我们认为，在利差损隐忧持续凸显、政策引导长钱入市的大背景下，下阶段基于资产、负债联动的资产端“改革”大幕有望开启，助力推动险企长期稳健经营及可持续发展（近期中国平安已启动相关项目）。

风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。