投资要点

10 月28 日公司披露2023 年三季报：新保险合同准则和新金融工具准则实施及追溯后，营业收入618.55 亿元，同比-18.6%，归母净利润95.4 亿元，同比-15.5%。

（1）负债端基本持平，符合预期：前三季度公司原保险保费收入1429.11 亿元，同比3.7%，主要是长期险首年期交保费220.31 亿元，同比+40.2%和续期保费1004.25 亿元，同比+1.5%。分渠道看，代理人改革的核心点，个险渠道也趋于平稳，前三季度渠道实现总保费965.56 亿元，同比仅-0.3%。团体渠道持续调整业务结构，实现总保费23.41 亿元，同比持平。

（2）投资端受市场影响业绩明显下滑。沪深300 三季度单季下滑3.98%，致公司投资收益明显下降：9 月末，公司投资资产为13087.88 亿元；年化总投资收益率2.3%，环比同比均-1.4pct。

投资建议

盈亏同源，业绩弹性增强，未来或将受益市场好转。经过数年渠道改革，公司负债端业绩渐趋平稳。投资端逐渐加码，债券投资占比年中已提至历史最高45.89%，股票投资占比亦提升1.01pct 至7.84%，增强公司对资本市场的业绩弹性。当前，国家不断出台利好政策，刺激经济和资本市场，预计年底或明年将逐渐起效，公司或将成为明显受益的标的。随着市场好转，公司投资收益率将从2.3%获得提升，假设2023 至2025 年全年总投资收益率仅提升至3%、4%和4%的普通水平，则预计23-25 年EPS 将达3.69/4.69/5.53 元/股，首次给予增持评级。

风险提示：

权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。