险资配置基本框架：中长期的战略资产配置（SAA）和战术资产配置（TAA）相结合。针对不同时间维度，保险公司资产配置思路可以分为三层，降序依次为：战略资产配置（SAA）、动态资产配置（DAA）、战术资产配置（TAA）。

实践层面，国内大部分保险公司主要做的是SAA 和TAA。

制定SAA 的三步骤：确定整体方案、在整体方案的框架下确定各产品投资账户的配置方案、使用长期动态模拟验证方案有效性。（1）利用马科维兹或其他模型，使用偿付能力充足率作为衡量整体风险的核心指标，确定公司整体战略资产配置备选方案，并采取多指标综合打分体系筛选方案。（2）在整体方案基础上，结合负债特征对各产品投资账户进行资产配置。（3）根据各大类资产跨周期经济假设产生未来长期的随机经济情景，并输入资产负债联动模型，完成对投资收益、资产负债、利润等关键指标的模拟，从而验证方案的有效性。

TAA 主要内容：上一投资期运作回顾、宏观经济和市场分析、战术资产配置确定、风险测量、调整方案。战术资产配置方案是对大类资产的二级配置进行确认，根据宏观经济与市场分析决定高配/低配/标配某类资产。与SAA 保持一致，TAA 亦强调对风险的控制，突破上限反映方案过于激进，而突破下限则意味着投资不足。一般而言，由于险资对于安全性的要求较高，原则上会多配置低波动资产，少配置高波动资产。

保险资金配置主要有三个方向：（1）利率敏感性较低且不受公允价值波动影响的资产；（2）利率敏感性较高且以公允价值计量的资产；（3）利率敏感性较低但以公允价值计量的资产，目的在于获取超额收益。大类资产配置上，行业与上市公司均主要配置固收类资产，其中以债券作为主要构成。过去非标作为增厚收益的手段之一，但在“资产荒”背景下或面临非标转标，预计部分资金将增配权益类资产。

险资权益配置尚有提升空间，高股息、低估值、低波动、高roe 资产或受险资青睐。险资当前权益类资产配置较监管上限仍有一定提升空间，但在新准则下更多的权益类资产以FVTPL 计量，加剧报表波动，一定程度上限制了险资权益配置。但同时，通过指定FVOCI 或者权益法计量，可以一定程度上规避持有标的公司股价波动对报表的影响，熨平报表波动。我们认为，新准则背景下，高股息、低估值、低波动、高roe 资产有望受到险资青睐，煤炭、银行、石油石化等板块或受险资增配。

投资建议：红利热潮中，险企既是资金方，亦为高股息标的池重要一员。我们认为，上市公司预计将积极响应“提质增效重回报”，红利资产将保持一定热度，推荐基本面稳健的高股息品种中国太保；若宏观经济复苏加速、地产风险显著化解，建议关注中国平安。看好后期市场明显回暖后弹性品种表现，推荐新华、国寿。中国财险仍可作为防御性的投资选择，同时可关注中国人保，且长期来看，高股息+稳定市占率+逐步完善的风险管理体系，攻守兼备。

风险提示：监管政策变动、长期利率持续下行、权益市场震荡、地产风险上行