事件：公司披露2023 年度业绩，符合预期。23 年实现归母净利润87 亿元/ yoy-59.5%（可比口径），新口径下新业务价值30 亿元，较假设调整前-24.4%，23 年NBV（可比口径）yoy+65%；期末内含价值2505 亿元。23年公司净/总投资收益率分别为3.4%/1.8%，同比分别-1.2pct/-2.5pct。

公司23 年每股派息0.85 元/ yoy-21.3%，分红率30.1%。

市场波动影响投资端表现；公司下调投资回报率假设50bp 至4.5%、下调风险贴现率假设200bp 至9%。新假设下23 年实现NBV30 亿元，较调整前-24.4%；可比口径23 年NBV40 亿元/yoy+65%；新假设下年末内含价值2505 亿元。23 年公司投资和利润阶段性承压，主要受市场波动影响，当年投资资产买卖价差损益-125 亿元，公允价值变动损益-59 亿元。公司股基占比较同业更高，若后续市场回暖，亦有更大的投资收益弹性。

保费结构改善、业务品质提升。23 年公司实现保费收入1659 亿元/yoy+1.7%，长期险首年期交保费235 亿元/ yoy+32%，其中十年期及以上期交保费28.9 亿元/ yoy+12.7%。

个险渠道：长期险首年保费117 亿元/ yoy+9.7%，其中期交保费111亿元/ yoy+9.8%。年末代理人规模15.5 万人/ yoy-21.3%，月均人均产能6294 元/ yoy+94.4%，代理人优化效果显著，效率大幅提升。

银保渠道：长期险首年期交保费124 亿元/ yoy+60.5%，为历史新高；续期保费187 亿元/ yoy+18.1%，趸交保费166 亿元/ yoy-18%，保费结构大幅优化。

产品结构：传统型保险保费收入808 亿元/ yoy+62.2%，其中长险首年保费392 亿元/ yoy+171.5%；传统/分红/健康型产品占比分别为48.7%/17.9%/32.8%，同比分别+18.2pct/-15.2pct/-2.7pct，预计主因增额终身寿产品热销。

业务品质：23 年13 月继续率89.8%/ yoy+7.2pct；25 月继续率78.4%/ yoy+1.2pct，全年退保率1.9%，与上年持平。

投资资产规模稳定增长、收益率同比下滑。23 年公司投资资产规模1.34万亿元/ yoy+15.4%，其中债券占比50.4%/ yoy+8.8pct，股基合计占比14.2%/ yoy-0.4pct。23 年公司净/总投资收益率分别为3.4%/1.8%，同比分别-1.2pct/-2.5pct。

投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。负债端：代理人队伍持续优化，效率大幅提升，业务品质稳步改善， 24 年有望持续受益于银保渠道报行合一带来的头部集中。资产端：投资规模稳健增长，股基占比较同业水平更高，未来有望随市场回暖带来更大的投资收益弹性。预计24-26 年归母净利润124、143、160 亿元，同比增速分别+42%、+16%、+11%；24-26 年NBV 36、40、44 亿元，同比分别+17.6%、+12.6%、+9.9%。现收盘价对应24E-26E 动态P/EV 分别为0.35 倍、0.34 倍、0.32 倍。

风险提示：1）政策落地不及预期；2）代理人数量大幅下滑；3)权益市场波动，信用风险暴露。