投资要点

业绩概览

2023 年，新华归母净利润87.12 亿元，按不追溯口径同比-11.3%，按新准则重述口径，同比-59.5%；新经济假设下，寿险NBV 为30.24 亿元，旧口径下为39.99 亿元，旧口径下同比+65.1%；总体业绩符合预期。

核心关注

1、NBV：价值率驱动NBV 大增

2023 年，新华NBV 的大增主要来自于新业务价值率的驱动，公司按首年保费计算的新业务价值率提升3.4pc，至8.9%，提升幅度较大，推测主要由于公司优化业务结构，提升期交业务占比所致，其长险首年期交保费占长险首年保费的比例为57.6%，同比提升11.6pc。

2、分渠道：银保业务结构优化

（1）个险：2023 年末，新华以绩优为核心，加快推动队伍转型，代理人数量15.5万，同比-21.3%；队伍月均合格率15.8%，同比提升0.8pc，以首年保费口径计算的月人均综合产能近乎翻倍，同比+94.4%。

（2）银保渠道：2023 年，新华优化银保渠道的业务结构，长险首年保费中的趸交保费同比下降18%，但期交保费大幅增长60.5%。

（3）业务品质：2023 年，新华保单继续率改善，13 月、25 月保单继续率分别提升7.2pc、1.2pc 至89.8%、78.4%，退保率小幅增加0.1pc 至1.9%。

（4）展望未来：新华继续深化队伍转型，预计人力规模进一步缩减，但产能持续提升；从业务结构看，在优化结构的策略推动下，预计新华价值率继续提升，进而驱动公司NBV 的增长。

3、投资：投资收益承压较大

2023 年，新华投资资产1.34 万亿元，较2022 年年底增加15.4%；净投资收益率、总投资收益率分别为3.4%、1.8%，同比分别-1.2pc、-2.5pc；总投资收益222.51 亿元，同比-50.3%，拖累公司利润，投资收益下降主要受到资本市场震荡导致的投资资产价差亏损，以及金融投资的息类收入减少所致。

4、假设变动：价值更为扎实

2023 年，新华调整经济假设，投资回报率降为4.5%，风险贴现率降为9%，新口径下的NBV 为30.24 亿元，与旧口径下的数值相比，下降24.4%。

盈利预测与估值

新华全面推动专业化、市场化改革，以结构优化为核心，提升发展动能，资产端高弹性，贝塔属性强。预计2024-2026 年新华归母净利润同比增速47.1%/23.2%/35.2%。

现价对应2024-2026 年的PEV 为0.37/0.36/0.36 倍。维持目标价43.57 元，维持“买入”评级。

风险提示

改革深化滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。