核心观点：

净利润：受准则切换及市场波动而分化。2023 年归母净利润同比增速分别为中国财险（-15.6%）>平安（-22.8%）>太保（-27.1%）>国寿（-30.7%）>新华（-59.5%），其中财险在外部环境大幅变化下业绩降幅较低略超预期，而寿险因权益市场下滑及新旧会计准则的切换导致净利润不同程度下滑，较前三季度降幅有所扩大。

价值：NBV 大幅增长，EV 受假设调整拖累。（1）NBV：“量涨价稳”23 年可比口径下增速分别为新华（65.1%）>平安（36.2%）>太保（30.8%）>国寿（11.9%）。因居民风险偏好降低和竞品收益率的降低导致储蓄型保险需求高涨，叠加旧产品退市的持续推动，23 年上市险企FYP 增速分别为平安（44.6%）>国寿（14.1%）>新华（2.9%）>太保（2.4%）；受假设调整及渠道结构变化，上市险企NBVM 有所分化，其中太保和新华分别+1.7pct、+1.3pct，而国寿、平安同比-5.4pct、-2pct。展望24 年，价值率的提升有望弥补银保渠道量的下滑，个险渠道受益较高的储蓄需求有望稳定增长。（2）EV：23 年增速分别为国寿（2.4%）>太保（1%）>新华（-2%）>平安（-2.4%），主要是上市险企将投资收益率假设由5%下调至4.5%，虽然风险贴现率也有所下调，但假设变动仍拖累EV 增速，NBV 和投资偏差的贡献同比均有改善。

寿险业务：负债端大幅增长，队伍质量提升。个险及银保渠道共同发力推动新单保费增速全年回暖。代理人规模同比降幅逐渐收敛，分别为太保（-24.7%）<新华（-21.3%）<平安（-22%）<国寿（-5.1%），其中国寿代理人队伍率先行业呈现企稳趋势，且平安代理人季度环比降幅持续收敛。经历改革的深化和3.5%预定利率产品的退市，寿险队伍的质量明显提升，幅度较大。

财险业务：保费穿越周期稳定增长，自然灾害影响承保盈利能力。23年保费增速分别为太保（11.4%）>人保（6.3%）>平安（1.4%），保持相对稳定。23 年COR 分别为太保（97.7%）>人保（97.8%）>平安（100.7%），变化幅度分别为+0.8pct、+1.2pct、+1.1pct，其中太保和人保仍实现较高的承保盈利水平，虽然车险受出行和大灾影响同比有所提升，但人保非车险COR 同比-1.1pct、太保非车险COR 保持稳定。

投资建议：23 年寿险业务负债端出现改善，个险渠道改革成效释放、银保渠道价值快速增长，而财险保费维持稳健增长，整体盈利能力在自然灾害影响下仍保持稳定。结合当前行业整体估值处于相对较低水平，个股建议关注：中国人寿（A/H）、中国财险（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）。

风险提示：长端利率下行，新单销售不及预期，银保新单不达预期。