个险银保持续改善，预计2024Q1 NBV 同比双位数增长

代理人渠道方面，1）从队伍规模来看，截至2023 年末国寿/平安/太保（月均）/新华代理人数量相较2023H1 末分别下降4.1%/7.2%/4.1%/9.4%，我们预计2024 年一季度代理人数量降幅将进一步缩窄；2）从新单产能来看，2023 年上市险企新单保费同比大幅正增，一方面受2023 年7 月底前预定利率切换的刺激，部分寿险需求提前释放，而另一方面银行存款利率持续调降，客户为满足保本储蓄需求对刚兑属性较好的保险产品需求旺盛，同时高质量代理人人均产能持续提升，我们预计这些因素有望继续推动2024Q1 新单较快增长；3）从新业务价值率来看，2023 年国寿/新华新业务价值率分别同比+2.5%/+3.3%，主要系长期期交产品销售的增加，我们预计有望继续推动2024Q1 渠道价值率继续改善。

银保渠道方面，1）从产能来看，受“报行合一”影响，2023 年下半年银保渠道新单产能有所承压；2024 年前2 个月各上市险企保费增长承压，根据新华保险的公告，主要系银保渠道趸交保费收入下降。我们预计银保产品新单销量在短期内仍有所承压，银保渠道依赖较高的险企所受影响更大。2023 年各上市险企新单中银保渠道占比从高到低分别为：新华（62.9%）>太保（40.2%）>国寿（19.3%）>平安（9.8%）。

2）从新业务价值率来看，一方面，渠道对趸缴业务的压降将优化业务结构，进而带来渠道价值率的提高，另一方面，根据2023 年三季度银行业保险业数据信息新闻发布会披露，初步估算，“报行合一”要求下，银保渠道的佣金费率较之前平均水平下降了约30%。因此，我们预计2024Q1 银保渠道价值率将显著提升。

因此我们预计2024 年一季度上市险企NBV 正增长有望延续，增速分别为：新华保险（+29.1%）>中国太保（+28.1%）>中国人寿（+18.1%）>中国平安（+17.0%）。

2024Q1 财险保费有望回暖，COR 受灾害拖累将小幅抬升

我们预计财险保费增长有望恢复至5%左右。车险方面，2024 年前2 个月车险累计保费同比+1.9%，增速有所收窄，主要系各险企执行“报行合一”及2 月汽车销量受春节假期错位影响有所下滑。根据Wind，2024 年1/2 月我国狭义乘用车零售销量分别同比+57.4%/-20.4%，3 月销量增长有所恢复，同比 +6.2%，因此我们预计2024Q1 车险行业保费增速有望回暖。非车险方面，根据人保财险数据，2024 年前2 个月非车险保费增长持续收窄，我们预计主要受农险等政策性保险承保节奏调整，以及压缩高赔付险种所影响，而3 月公司非车险保费增速恢复至+10.4%（2024Q1 人保财险非车险保费累计同比+5%）。

因此，我们预计2024Q1 财险行业保费增速有望恢复至5%左右。

低温雨雪冰冻灾害赔付增加将拖累COR。根据我国应急管理部发布的全国自然灾害形势，2024 年一季度我国自然灾害以低温雨雪冰冻灾害、地震和地质灾害为主，特别是发生了2009年以来春运期间最严重的低温雨雪冰冻灾害，合计造成直接经济损失同比大幅增加，赔付率将有所抬升。我们预计对上市险企2024Q1 老三家COR 分别为：人保（96.5%，+0.8pct）、太保（98.6%，+0.2pct）、平安（99%，+0.3pct）。

预计投资业绩同比承压，拖累2024Q1 上市险企业绩权益市场表现2024Q1 同比承压。2024Q1 沪深300/上证指数虽有所回暖，但表现仍弱于2023 年同期水平，我们预计险企计入FVTPL 部分的股基资产投资收益同比承压。2024Q1 十年期国债收益率下滑0.27pct 至2.29%，利率下行或将提升险企计入FVTPL 部分的债券资产公允价值，进而有所平滑权益市场带来的利润波动。我们预计2024Q1 上市险企归母净利润将同比承压。

投资建议

我们认为，负债端，1）人身险方面，一季度整体保费收入保持增长，主要系供给侧个险渠道的持续复苏，而银保渠道新单虽有所承压，但趸交压降带来了负债质量的提高；需求侧居民储蓄需求旺盛叠加存款利率持续下调背景下，保险产品优势凸显。2）财险方面，长期看好非车险业务结构调整对COR的改善。资产端，当前权益市场呈现企稳复苏态势，我们预计长端利率下降空间有限，资产端有望迎来边际改善。近期保险板块持续走低，整体估值处于历史低位水平，安全边际充足，维持行业“增持”评级。

风险提示

宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；险企渠道改革不及预期风险。