人身险业务：3 月保费四升一降，累计增速环比均改善。据险企最新披露公告，2024 年1-3 月上市险企人身险保费及同比增速分别为：国寿3376 亿元，同比+3.2%；平安1853 亿元，同比+1.2%；太保917 亿元，同比-5.4%；新华572 亿元，同比-11.7%；人保791 亿元，同比-3.7%。2024 年1-3 月份人身险保费增速顺序依次为：国寿>平安>人保>太保>新华。单3 月同比增速四升一降，环比表现分化，其中人保增速显著上行：国寿+4.4%、-0.8pct；平安+5.1%、-1.8pct；太保+4.7%、-2.8pct；新华-4.4%、+8.7pct；人保+31.2%、+32.1pct。

1）政策影响弱化，关注代理人渠道监管动态。开门红新规影响逐渐消减，3 月基本回归正常销售节奏，人身险保费累计增速环比均改善。银保渠道“报行合一”方面，险企基本完成与银行网点的重新签约及产品备案、重新上架，息差收窄背景下银行出于发展中收业务考虑依旧有动力销售保险产品。另一方面，据媒体报道，监管近期亦推动经代渠道“报行合一”落地，部分产品首年佣金费率下调30%-50%。但由于经代渠道占比相对较小，预计产生影响有限，后续需关注代理人渠道“报行合一”政策落地时间、以及政策发力点等。

2）平安：新单小幅负增长，续期业务持续发挥压舱石作用。分险种来看，平安1-3 月寿险/健康险/养老险保费分别同比+0.9%/+10.7%/+1.5%。从存量和新增情况来看，人身险业务合计新单同比-3.8%，续期业务同比+3.3%。

3）人保：寿险新单下行，健康险保持增长动能。分险种来看，人保1-3 月寿险/健康险分别同比-8.2%/+8.2%。寿险方面，长险首年保费同比-21.4%，其中期交首年同比-4.9%，期趸比不断优化。健康险方面，长险首年保费同比+2.4%，短期险同比+15.5%，新单实现较好增长，彰显人保健康经营韧性。

财产险业务：增速均环比提升明显，太保持续领先。据险企最新披露公告，2024年1-3 月上市险企累计财产险总保费同比增速分别为：人保1740 亿元，同比+3.8%；平安791 亿元，同比+2.8%；太保625 亿元，同比+8.6%。2024 年1-3月份财产险保费增速顺序依次为：太保>人保>平安。单月财产险保费均上行，同比增速环比明显提升：人保+7.8%、+9.4pct；平安+5.9%、+5.0pct；太保+12.7%、+11.2pct。

人保财险：非车驱动，农险预计招标落地带动增速回归正常轨道。1）从累计角度看，整体同比增速从1.0%上行至3.8%，主要是意健险（增速+6.2%，贡献+2.0%）和车险（增速+1.9%，贡献+0.8%），此外企财险和农险增速也有较好表现（+11.3%/+3.2%），各自贡献整体增速+0.4%。保证险仍处于出清阶段，1-3 月保费同比-7.6%。2）从单3 月角度，财产险保费增速转正，实现大幅改善。主要原因在于意健险（增速+10.1%，贡献+3.5%）、农险（增速+14.7%，贡献+2.1%）和车险（增速+3.1%，贡献+1.1%）。其中农险预计与政策招标节奏相关，前期2 月由于招标延迟导致单月负增速，随着项目落地为3 月带来保费增长。

投资建议：一季度来看整体人身险保费景气度好于预期，人身险行业1-2 月保费同比+10.5%，或将持续改善。上市险企受政策的影响呈现逐月弱化趋势，在监管引导压降产品、渠道成本背景下，预计新业务价值率有边际改善，Q1 新业务价值或能够维持小幅正增。财产险方面，持续关注新能源车变化对车险增速及COR 的影响，非车险预计依旧作为主要保费驱动，但成本方面需要关注保证险、责任险、企财险等风险出清。投资方面，持续看好市占率保持1/3+风险减量管理赋能盈利改善的中国财险。人身险方面，看好基数压力较小的中国人寿，推荐代理人改革标杆险企+高分红的中国太保。权益市场若出现回暖信号，优先利好弹性品种新华保险。若地产风险修复，关注深耕代理人渠道+高分红的中国平安。

风险提示：监管变动，改革不及预期，长期利率持续下行，权益市场震荡