本报告导读：

24Q1 客户寿险需求持续旺盛，银保受“报行合一”影响拖累保费增长，而NBV预计较快增长；财险的车险保费降速而非车险分化，预计COR小幅抬升；维持“增持”。

摘要：

24Q1客户寿险需求持续旺盛，银保受“报行合一”影响拖累保费增长。

24Q1 上市险企寿险累计保费增速小幅承压，分别为：中国人寿（3.2%）>平安人寿（1.2%）>太保寿险（-5.4%）>人保寿险（-8.2%）>新华保险（-11.7%），预计个险新单得益于居民低风险偏好下的储蓄需求实现较快增长，而银保受制于“报行合一”背景下银行一线销售意愿下降导致负增长。24Q1 平安人寿个人业务新单同比-4.8%，人保寿险长险新单期缴同比-4.9%。3 月单月寿险保费增速有所回暖，分别为：人保寿险（34.8%）>平安人寿（5.1%）>太保寿险（4.7%）>中国人寿（4.4%）>新华保险（-4.2%），预计主要为保险公司冲刺一季度业绩销售人员加大了业务推动力度带来。

24Q1 车险降速而非车险分化，预计COR 小幅抬升。24Q1 上市险企累计财险保费延续分化，分别为：众安在线（18.1%）>太保财险（8.6%）>人保财险（3.8%）>平安财险（2.8%）。其中众安在线得益于客户健康险及数字生活等需求的持续扩张而实现较快增长，而传统财险公司保费增速分化，预计主要受非车险策略差异的影响。24Q1 车险增速为：平安财险（3.5%）>人保财险（1.9%），预计主要为监管强化“报行合一”背景下保险公司费用率显著下降，部分让利消费者而带来的车均保费下降。非车险增速为：人保财险（5.0%）>平安财险（1.3%），其中预计人保财险主要受到农险等政策性业务承保节奏放缓的影响，1-3 月农险保费增速仅为3.2%；平安财险预计继续受到信用险业务收缩影响导致非车低速增长。3 月上市险企单月财险保费增速分别为：众安在线（22.3%）>太保财险（12.7%）>人保财险（7.8%）>平安财险（5.9%），预计为各家保险公司冲刺季末保费规模目标带来单月保费相对较快增长。承保盈利方面，24Q1 车险出行恢复正常以及低温冻雨等灾害影响下赔付率有所抬升，而“报行合一”带来的费用率压降有利于对冲赔付率的负面影响，预测24Q1 财险COR 同比小幅提升。

预计新单及价值率改善将共推24Q1NBV 正增长。低风险偏好下客户保险储蓄需求持续旺盛，叠加产品期限结构优化以及银保“报行合一”下费用管控带来价值率改善，预计24 年一季度NBV 实现较快增长。

投资建议：负债端新单及价值率优化共推NBV 增长，经济复苏预期下预计资产端边际改善，维持行业“增持”。建议增持资产端弹性更大的中国人寿。

风险提示：监管更为严苛；长端利率下行；地产信用违约风险提升。