事件：

2024年公司营业收入同比增长 14.9%至79.4亿元，归母净利润同比下降18.6%至4.1 亿元，扣非归母净利润由亏转盈为2.2 亿元；单Q4 营业收入同比增长2.5%至18.7 亿元，归母净利润同比为-0.02 亿元，扣非归母净利润为-0.4 亿元。

点评：

色纺纱占比提升。分产品看，2024 年色纺纱/柸纱收入分别同比+29.1%/-1.3%至40.6/32.7 亿元，色纺纱占比顺利修复。量价拆分来看，2024 年公司纱线销售量同比增长11.9%至24.2 万吨，营收增长14.9%，对应产品均价同比提升1.4%。我们预计主要系2024 年棉花价格下降至底部状态情况下，色纺纱收入占比提升及公司对于折扣控制。

分地区看，境内/境外收入分别同比增长5.6%/16.5%至19/54.3 亿元。

主业盈利持续改善，费用管控良好。2024 年公司毛利率同比提升1.6pct至10.2%，主要系产能利用率提升及色纺纱收入占比提升。其中单Q4毛利率同比提升3.6pct 至6.3%。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.7%/1.4%/1.5%，同比下降0.1/1.1/0.04/0.8pct，管理费用率下降主要系职工薪酬下降。24 年公司投资收益占收入占比同比下降7.9pct，主要系期货平仓收益减少及所投资信聿的浮亏。综合使得公司全年净利率同比下降2.1pct 至5.2%，扣非归母净利率同比提升3.1pct 至2.8%。

营运状态改善。截至2024 年末，公司存货同比下降10%至42.4 亿元，存货周转天数同比下降61 天至226 天，存货周转加快。应收/应付账款周转天数同比+2/基本持平为30/15 天，基本保持稳定。公司全年实现经营活动现金流净额同比增长71%至13.8 亿元，年末拥有货币资金19.3 亿元，现金流保持健康水平。2024 年公司派发现金红利3.9 亿元，股利支付率95.1%，最新股息率为4.8%，保持在较高水平。

投资建议：考虑到关税仍具有不确定性，短期内客户下单预计较为保守。中长期来看，公司越南产能布局仍具优势，目前棉花价格预计已处于底部位置。我们预计公司2025—2027 年实现营业收入同比增长1.5%/6.1%/4.9%至80.6/85.5/89.8 亿元；归母净利润同比增长15.9%/25%/7.5%至4.8/5.9/6.4 亿元，对应当前股价估值15/12/11 倍，维持其“买入”评级。

风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。