本报告导读：

公司此前发布2025 年盈利预告，预计2025 年归母净利同比增长46.3%-70.7%。多重利好下26 年出货量有望双位数增长。看好美棉涨价带来的盈利弹性，维持重点推荐。

投资要点：

投资建议：我们看好公司产能优势、客户优势、采购优势助力长期稳健增长。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.5/7.8/8.6 亿元，给予2026 年15X PE，目标价7.83 元人民币，维持“增持”评级。

公司此前发布2025 年盈利预告：预计2025 年实现归母净利润6.0-7.0 亿元，同比增长46.3%-70.7%；扣非归母净利润5.5-6.5 亿元，同比增长150.0%-195.5%。据此推断25Q4 实现归母净利润0.5-1.5 亿元，同比24Q4（-0.02 亿元）大幅扭亏；实现扣非归母净利润0.4-1.4亿元，同比增长216%-498%。本次业绩预增主要使由于2025 年订单饱满，产能利用率回升，下半年销量保持增长，主营业务利润增加所致。

多重利好下26 年出货量有望双位数增长。我们预计公司25Q4 出货量同比增长20%+ ，26H1 出货量同比增长双位数，且26 年有望保持此趋势。我们判断目前订单向好主要由于：1）内棉与美棉价差持续拉大（25Q4 内棉平均高于美棉23.9 美分/磅；26Q1 平均价差拉大至31.8 美分/磅）；2）25 年4 月关税影响后，出口美国服装溯源趋严，海外品牌使用美棉意愿增加；3）公司近80%产能布局越南，美国加征关税后，越南税率优势使得印度订单回流；4）美棉处价格低位（近10 年20%分位数），且第一和第二大出口国美国和巴西均预期25/26 减产，产业端加大备货意愿。

看好美棉涨价带来的盈利弹性，维持重点推荐。25Q3 公司国内订单或存在降价销售情况，国内工厂盈利能力受到较大挑战。我们预计25Q4 价格开始修复，10 月色纺纱均价环比恢复2%，预计25Q4 国内工厂接近盈亏平衡。公司主营业务纱线原材料占成本超70%，我们预计公司美棉库存占比约50%、棉花库存储备超8 个月，重点看好其在美棉价格筑底回暖下的盈利弹性。另外参考2025 年分红比率95%，现价对应2026 年股息率约7.4%提供较高安全垫，重点推荐。

风险提示：关税对终端消费影响超预期，新工厂爬坡不及预期。