事件：

2025年公司营业收入同比下降 1%至 78.6亿元，归母净利润同比增长60%至6.6 亿元；单Q4 营业收入同比增长14.4%至21.4 亿元，归母净利润扭亏为盈为1.1 亿元。

点评：

柸纱销售增速领先。2025 年分产品看，2025 年色纺纱/柸纱收入分别同比-2.5%/+6.2%至39.6/34.7 亿元。量价拆分来看，2025 年公司纱线销售量同比增长7.6%至26.1 万吨，对应产品均价同比下降约5.8%。主要系公司主动调整产品价格以促进产品销售。分地区看，境内/境外收入分别同比+10.1%/-1.6%至20.9/53.4 亿元。

主业盈利持续改善，费用管控良好。2025 年公司毛利率同比提升3.5pct至13.7%，主要系产能利用率提升。其中单Q4 毛利率同比提升8.1pct至14.5%，棉价上涨推动毛利率修复。全年销售/管理/财务费用率分别为0.4%/3.5%/0.8%，同比下降0.1pct/0.2 pct /0.7pct。综合使得公司全年归母净利率同比增长3.2pct 至8.4%。

营运状态健康。截至2025 年末，公司存货同比下降6%至42.4 亿元，存货周转天数同比下降8 天至218 天，存货周转加快。应收/应付账款周转天数同比增加3/2 天至33/18 天，基本保持稳定。公司全年实现经营活动现金流净额同比下降21.3%至10.9 亿元，年末拥有货币资金18亿元，现金流保持健康水平。2025 年公司拟派发现金红利6 亿元，股利支付率91.4%，对应股息率6.9%，保持在较高水平。

投资建议：棉花价格上涨有望推动公司产品量价齐升。我们预计公司2026—2028 年实现营业收入同比增长9.4%/6.2%/5%至86/91.3/95.8 亿元；归母净利润同比增长25.3%/18.5%/13.8%至8.2/9.7/11.1 亿元，对应当前股价估值15/12/11 倍，维持其“买入”评级。

风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。