事件：2026Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.88/2.43/2.15 亿元，同比增长14.85%/39.83%/46.28%。扣非利润表现优异。

Q1 收入表现好，成本红利驱动毛利率改善。Q1 收入增长14.85%，我们推测其中销量增为主、产品价格偏弱，主要由于一季度棉价同比仍处于相对低位。毛利率17.07%、同比提升2.21PCT，我们推测主要由于成本端降幅大于价格端降幅，同时越南产能利用率爬坡、生产效率提升也延续对毛利的正向贡献。往Q2 展望，在棉花价格仍在涨价的背景下，我们推测公司产品价格有望继续上涨，而原材料端仍能享受部分低价库存红利，毛利率有望延续提升趋势。

费用率优化，经营性利润优秀。26Q1 净利率12.2%、同比提升2.2PCT；扣非净利率10.8%、同比提升2.3PCT。26Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/3.45%/1.13%/0.47%，同比+0.25/-0.63/-0.10/-0.95PCT，财务费用率下降主要系利息支出减少。Q1 投资收益4639 万元，我们推测主要是通商银行等股权投资的收益，比去年同期少3043 万元；公允价值变动收益1815 万元，比上年同期增加940 万元，我们推测是棉花期货平仓收益。

考虑投资收益+公允价值变动损益比上年同期少约2100 万，可推测与经营相关的利润增速实际好于报表的扣非利润增速。

经营现金流转正。26Q1 末存货38.23 亿元、同比下降19.75%，经营性现金流3.76 亿元（去年同期-3.56 亿元），现金流大为改善我们推测主要是销售回款优化。

盈利预测：棉价处于上行周期，往后看产品价格回升叠加成本红利延续，毛利率改善趋势有望持续。长期来看，公司越南布局优势凸显，份额提升逻辑未变。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为8.36、9.24、10.24亿元，对应PE 为16.66X、15.07X、13.61 X。

风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不确定性影响。