色纺行业龙头，经营 周期向上深耕色纺30 余年，享受越南布局红利。公司深耕色纺纱行业30 余年，已形成特有的“小批量、多品种、快速反应”经营模式，2012 年上市以来强化越南产能布局，截至2025 年越南百隆已经形成130 万锭规模，利润贡献占比超90%。

股权结构集中，重视股东回报。公司实际控制人为杨卫新、杨卫国兄弟二人，及杨卫国之子杨燿斌合计直接间接持有公司 74.42%的股权，且上市以来无减持。公司股权集中叠加港资背景，此外公司步入成熟发展阶段，资本开支需求有限，因此公司上市以来保持分红，近年来更是加大分红力度，近三年公司平均分红率达91.7%，平均股息率达5.9%。

下游需求稳定，行业持续出清

下游需求稳定，双寡头竞争格局。色纺纱通过“先染色、后纺纱”的技术手段，缩短了后续加工企业的生产流程，降低了生产成本，产品多呈现多彩色、手感柔和、表感丰满的风格，有效提高了产品的附加值。目前百隆东方与华孚时尚两家公司占据主要的生产能力和市场份额，色纺纱行业已形成寡头垄断的竞争格局。

环保政策频出，推动行业出清。传统纺织行业具有高能耗、高污染的特点，同时低质产能过剩，亏损企业较多，相关部门和组织相继出台监管政策与指引方案，大力推动印染行业开展结构性调整和绿色转型升级，并推动落后产能企业出清。

不一样的产能路径，不一样的盈利范式

百隆东方越南转产拉动增长，华孚时尚新疆扩张相对迅速。南下越南V.S.西进新疆。百隆东方于2013 年起布局越南产能，一期投资4 亿美元已于2016 年全部投产，二期50 万锭投资3 亿美元2020 年全部投产，目前三期还有部分车间待投产；华孚时尚自2006 年起推进西进策略，加大新疆产能布局，近年来也逐步布局越南产能。

百隆东方专注纱线，华孚时尚业务多元，盈利能力存在差异。1）收入结构：百隆东方专注色纺纱&坯纱主业，产能增加推动收入增长；华孚时尚在经营色纱的同时发力网链及算力业务，业务多元化。2）主业盈利：受益于更高的生产效率，百隆东方色纺纱业务毛利率优于华孚时尚。

3）盈利来源：百隆东方主业经营稳定性较优，盈利受汇兑及投资收益影响大；而华孚时尚主业毛利率相对偏低。

主业增长受产能驱动，棉价中期趋势影响产品均价走势。对比历史折旧以及产销率指标可以发现，新增产能是拉动销量增长的主要因素。棉价波动是影响色纱销售均价的主要因素，此外产品结构和下游景气也会影响价格趋势。

短期看，棉价上行带动接单改善与价格修复，2026 年整体展望乐观且确定性相对较高。中长期看，公司越南剩余车间建设投产及技改持续推进，有望进释放产能贡献业绩增长。预计2026-2028 年实现归母净利润9.8/10.0/10.6 亿元，现价对应PE 分别为11/11/10X，高股息&高确定性，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1、上游原材料价格波动风险；2、下游需求不及预期；3、投资收益波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。