事件概述

23Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为18.72/2.80/-0.94 亿元、同比上升6.17%/6.95%/-140.73%，非经常性损益主要为投资收益3.98 亿元，我们分析主要来自处置两家子公司的股权收益贡献，根据我们测算扣非亏损主要由于国内亏损、越南盾兑美元的汇兑损失。

23 前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为50.92/5.53/1.07/6.26 亿元，同比下降11.09%/46.74%/89.19%/61.62%。

分析判断:

Q3 收入增速转正主要来自销量贡献，但价格尚未恢复。Q1，Q2 公司收入下降，Q3 恢复增长，我们估计，国内工厂Q3 仍为亏损、越南盈亏平衡，主要利润来自投资收益。

毛利率大幅下降，净利率增长主要来自投资收益。23Q3 公司毛利率/净利率为3.57%/14.95%、同比提升-25.27/0.11PCT，我们分析毛利率下降主要由于需求低迷下、产品成本上涨而价格未能同比例提升；Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/4.20%/1.10%/4.89%、同比下降0/0.70/0.41/-0.07PCT。归母净利率提升主要受益于投资收益增长，Q3 投资收益同比增加21.76PCT，资产减值损失同比增加0.66PCT；资产处置收益/收入增加0.47PCT，所得税/收入减少3.34PCT。

关注公司去库存进度。2023Q3 末公司存货为49.56 亿元、同比增长27.27%、环比下降9.3%主要由于产成品下降，存货仍以原材料为主。存货周转天数为306 天、同比增加43 天、环比减少49 天。应收账款周转天数为28 天、同比增加2 天、环比增加1 天。

投资建议

我们分析，（1）下游需求仍旧低迷，价格及盈利水平有待恢复，但随着需求逐步企稳，期待Q4 及明年利润迎来拐点；（2）长期来看，公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性越加凸显，公司扩产也仍在持续。维持23/24/25 年收入预测58.77/71.07/78.47 亿元，考虑到盈利恢复不达预期，我们下调净利预测由8.29/9.80/11.43 亿元至7.1/9.8/11.43 亿元，下调EPS 由0.55/0.65/0.76 元至0.47/0.65/0.76 元，2023 年11 月1 日收盘价5.47 元对应PE 分别为12/8/7X，维持“买入”评级。

风险提示

棉价下行风险；欧美通胀导致需求下滑风险；越南疫情风险；汇率波动风险；系统性风险。