行业近况

近期海外运动品牌adidas公布2023 年业绩，符合预期，管理层对2024 年预期较为乐观。纺织制造企业年报持续公布，表现均超预期。

评论

adidas 23 年业绩符合管理层预告指引，公司经营有望逐步回归正轨。23年公司货币中性收入同比持平（与预告一致）。库存方面，除北美以外各地区库存均已处于健康状况。我们认为北美地区在高库存下短期经营仍有压力，但终端需求仍有韧性，欧洲等其他地区需求的边际回暖或值得期待。

4Q23 部分纺织制造公司出现业绩拐点，看好2024 年板块业绩持续修复。

已经公布23 年业绩的制造龙头，在海外品牌补库趋势下均在4Q23 取得了优异的成绩，业绩均超市场预期，也为市场对其在24 年表现增加了信心：

华利集团：4Q23 收入同比+12%，其中销量同比+4%，为连续4 个季度下滑后首次转正，美元单价保持高增。得益于公司产品结构优化、优秀的生产和管理效率，4Q23 归母净利润同比+17%。我们认为，公司作为运动鞋履制造龙头，有望持续提升在成熟品牌中的供应链份额，并陪伴新兴品牌成长，我们预计2024 年公司订单态势良好，业绩有望实现较大增长。

裕元集团（未覆盖）：4Q23 收入同比-4.7%，相较前三季度降幅明显收窄，归母净利润同比+422.9%，主要得益于制造端盈利能力改善。

4Q23 制造端毛利率环比+3.5ppt至22.8%，主因产能利用率提升以及公司精益生产持续改进带动下毛利率提升明显。管理层指引24 年订单能见度有所改善，逐步恢复常态化。

健盛集团：4Q23 公司收入同比+16.11%，归母净利润扭亏为盈实现0.70 亿元，其中单季度棉袜/无缝营收同比分别+30%、-4%，增速环比分别为+23、22ppt，取得明显改善。公司全年棉袜订单收入稳健，费用管控较好。我们认为棉袜业务24 年有望稳健增长，无缝业务24年新客户订单放量及品牌补库带来较快增长，同时产能利用率提升有望带来利润弹性。

估值与建议

随着下游品牌开启补库进程，我们认为出口企业的订单修复进度仍会是 24年值得重点关注的方向之一，我们推荐具备较强竞争壁垒的纺织制造龙头申洲国际、华利集团，以及具备盈利弹性的百隆东方，同时建议无缝业务困境反转的健盛集团。

风险

海外需求疲软，订单恢复不及预期，原材料价格波动，汇率波动。