事件：

公司2023年度全年营业收入同比下降1.08%至69.14亿元，归母净利润同比下降67.75%至5.04 亿元；单Q4 营业收入同比增长44.38%至18.22 亿元，归母净利润-0.49 亿元。

点评：

全年以价换量策略成功推行。在下游品牌客户库存去化背景下，公司采取以价换量措施，全年纱线销售量同增22.4%至21.66 万吨。带动全年营业收入微降1.08%至69.14 亿元。分季度来看，Q3/Q4 实现营业收入增速转正，Q4 营业收入同增44.38%至18.22 亿元。分产品来看，色纺纱/胚纱收入分别同比-13.5%/+19.44%至31.41/33.15 亿元。

越南新产能顺利扩张。截至2023 年末，公司越南总产能同比增加8 万锭至126 万锭，越南产能扩张项目顺利推进。后续仍有约24 万锭产能储备，充分承接2024 年订单改善需求。

2023 年盈利能力承压。公司2023 全年毛利率同比下降18.22pct 至8.65%，主要系公司储备原材料价格较高、上半年产能利用率下滑以及产品价格下降。其中，色纺纱/坯纱毛利率分别同比下降14.33pct/22.09pct 至12.82%/2.41%。费用端，全年销售/管理费用率分别同比下降0.11pct/0.82pct 至0.59%/4.79%，费用管控成效有所显现。综合使得公司全年净利率同比下降15.07pct 至7.29%。随着公司高价原材料消耗完成、产品提价及减少折扣等措施推行，盈利能力有望修复。

营运状态保持健康。2023 年末公司存货同降13.55%至47.08 亿元，存货周转天数同降47 天至287 天。应收及应付账款周转天数同比-1/-9 天至28/15 天。期末公司拥有货币资金26.5 亿元，现金充裕。

公司推行高现金分红。公司拟决定2023 年每10 股派发现金红利3 元，总现金分红4.47 亿元，现金分红比例达88.65%。公司作为高股息标的，高度重视股东回报。

投资建议：百隆东方作为色纺纱领域领先企业，我们看好其在2024 年下游订单修复背景下实现量价齐增，盈利能力有望修复。我们预计公司2024—2026 年实现归母净利润同比增长20.07%/24%/17.91%至6.05/7.51/8.85 亿元，现价5.66 元，对应PE 为14/11/10 倍。首次覆盖，给予其“买入”评级。

风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。