申万宏源发布研报称，1-8月我国服装鞋帽、针纺织品零售额9400亿元(同比+2.9%)，其中7/8月分别同比+1.8%/+3.1%，呈现温和复苏态势。运动消费刚需属性突出，叠加户外热潮催生结构性机会，共同支撑运动板块高景气。板块内部K型分化明显，高端及高性价比市场因契合不同需求，增长表现更佳。内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素。

申万宏源主要观点如下：

内需复苏有韧性，纺织品出口好于服装鞋类，越南等海外产能竞争力凸显

1)内需：1-8月我国服装鞋帽、针纺织品零售额9400亿元(同比+2.9%)，其中7/8月分别同比+1.8%/+3.1%，呈现温和复苏态势。

2)外需：1-8月我国纺织服装出口额1973亿美元(同比-0.3%)，其中纺织品945亿美元(同比+1.6%)，服装及衣着附件1028亿美元(同比-1.7%)。相较之下，1-9月越南纺织品出口额297亿美元(同比+8.6%)，鞋类出口额178亿美元(同比+7.4%)。越南出口增速高于我国，反映纺织供应链转移中的产区订单分化。申万宏源认为，美国关税政策造成不同产区存在关税差，将进一步加剧分化、加速转移，中长期利好有成熟出海能力、可全球调配产能的企业。

港股运动：政策提振板块景气度，户外热潮孕育结构性机会

运动消费刚需属性突出，叠加户外热潮催生结构性机会，共同支撑运动板块高景气。板块内部K型分化明显，高端及高性价比市场因契合不同需求，增长表现更佳。预计25Q3安踏/FILA/户外品牌流水同比+中单/+中单/+40%，户外品牌群延续超高增长，性价比品牌361度线下流水同比+10%，特步主品牌流水同比+低单。

男女童装：多数品牌业绩仍在修复进程，消费导向质价比

男装：预计海澜25Q3营收/归母净利润同比+5%/+20%，主品牌线下渠道维持正增长，基本盘具备经营韧性，同时京东奥莱持续开店，有望逐渐产生更大贡献。相较之下，预计高端男装25Q3利润仍将承压。女装：内需复苏仍在进行中，预计欣贺/歌力思/地素25Q3营收同比+7%/持平/持平，归母净利润同比扭亏/扭亏/+20%。童装：预计森马、嘉曼25Q3营收同比略增，利润同比持平，环比25Q2有所修复，期待促进生育政策拉动母婴消费。

品牌家纺：国补提振短期零售，关注具备α的弹性标的

罗莱重点聚焦电商数据高频复盘、精细化零售运营等，预计25Q3电商、直营渠道表现亮眼，营收/归母净利润同比+8%/+40%，超市场预期。预计水星25Q3线上维持高增，线下销售转正，营收/归母净利润同比+15%/+17%。富安娜仍处于经营调整期，预计25Q3营收、净利润均下滑。

个护家清：正处于品质升级、需求扩容的机遇期，量价齐升驱动业绩上行

预计稳健/延江/诺邦25Q3营收同比+28%/+15%/+20%，归母净利润同比+48%/+250%/+18%，延续25Q2高增长态势。其中，延江受益于产能顺利爬坡，预计利润率环比提升，业绩表现有望超预期。诺邦受益于品质商超个护家清产品自营品牌化，同时成功切入永辉优选湿厕巾供应链，制造基本盘快速放量，当季奖金派发及所得税率较高对利润增速有所压制。稳健由于收购公司并表，表观利润增速较高。

纺织制造：中美关税反复博弈，全球化产能布局企业价值凸显

中游：预计华利集团25Q3营收/归母净利润同比+8%/-15%，短期利润率暂受多个新厂爬坡拖累，展望25Q4利润率有望环比回升。中期看，华利有望受益于未来Nike链修复。

上游：国内产能敞口受关税冲击影响更大，海外产能价值凸显，预计百隆/新澳25Q3营收均同比+8%/持平，归母净利润同比+20%/+5%，其中新澳受益于澳毛价格大涨，后续有望逐步传导转化为业绩弹性。

投资建议

内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素。

风险提示

消费复苏不及预期；市场竞争加剧；关税风险；汇率风险；原料价格波动。