事件：公司发布2021 年度报告及2022 年Q1 报告， 21 年实现营收108.86 亿元，同比降低6.28%；实现归母净利润9.02 亿元，同比降低69.02%。22 年Q1 公司预计实现营收25.26 亿元，同比降低1.02%，实现归母净利润2.22 亿元，同比下降17.78%。

安全业务收入增长迅猛，互联网业务下滑致公司利润增速放缓。

公司政企安全业务推进成效显著，21 年实现收入13.81 亿元，同比增长70.91%，且22 年Q1 已完成5.47 亿元的城市安全订单确收工作。但互联网业务收入下滑及费用增速过快导致公司利润增速放缓，从收入端来看，由于互联网广告行业的结构性调整，及游戏发行量的锐减，导致公司占比较高的互联网业务收入下滑，拉低了公司整体收入水平；从费用端来看，公司为了加快拓展安全业务，大力提升销售端的能力，对应管理费用与销售费用大幅提升，且费用端增速超过营收增速，致使利润大幅下降。

政企安全成为公司未来成长的最大亮点。三六零自2020 年开始着力打造以“安全大脑”为核心构建新一代的安全能力框架体系，覆盖安全基础设施组件、信创产品、安全管理、终端安全、流量安全、云安全、车联网安全、工业互联网安全、SaaS 服务、移动安全等领域的安全产品矩阵，并取得了显著成效。2021 年，公司完成了5 个重要城市的开拓，15 个核心客户的全覆盖，且区域客户数量与新签金额均有大幅增长，共计完成与近 2000家客户的新签合约，累计客户覆盖了超过了90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。

投资逻辑：预计22/23 年实现收入125.65/140.53 亿元，维持公司评级“推荐”。

风险提示：行业竞争加剧的风险；渠道拓展不达预期的风险；政策落地不达预期的风险。