内置“网安”属性的互联网龙头。公司构建以核心安全能力技术为驱动、以安全产品及服务体系为载体、以商业化业务为保障的互联网生态体系。深耕互联网安全行业十余年，实现将“免费杀毒”构建成大安全生态，全方位守护的业务形态。“安全产品免费+商业化变现”带来收入、用户基础和流量入口三维同增。

互联网安全产品是公司服务于广大互联网用户的主要载体，公司以免费安全产品，在终端安全方面积累了丰富的市场经验与数据；以安全产品为根基，持续拓展了包括360 导航、360 搜索在内的信息获取类产品，和以信息流产品为代表的内容类产品。

互联网属性赋能网安赛道，政企安全业务打开第二稳健增长曲线。互联网安全产品是公司服务于广大互联网用户的主要载体，公司以安全产品为根基，拓宽了公司的互联网业务服务范围；以提供免费服务为策略，在吸引众多用户的同时增强对用户画像的精准把握，提升用户粘性和公司商业化精准服务能力。同时，积极尝试业务创新及转型，以政企安全助力为第二成长曲线。公司于2019 年发布政企安全战略3.0，从全国重点城市、重点行业和关键基础设施行业切入，通过自建、投资和并购等方式布局“政+企”市场。

“360 安全大脑”赋能政企安全，构建四层流程体系面向600 亿的星辰大海。公司政企安全业务包括本地安全大脑、终端安全等几大拳头产品以及安全运营及服务。公司已搭建以安全大脑为中心，构建四层响应流程覆盖全生态的安全防护。公司于2022 年发布国内标准安全大脑，城市间相似的构图促进“城市安全大脑”的覆盖速度。根据公司中标案例，自2019 年公司开展政企安全业务起，所有中标项目中单项目最高中标金额4.46 亿，最低金额0.1 亿，平均金额1.81亿，中位数2.36 亿，结合我国共297 个地级市，整体市场空间约为600 亿元。

“互联网安全+政企安全”双轮驱动，“基本盘”叠加“高增长”。互联网业务带来的大量用户、流量和数据有力促进了公司网络安全业务快速增长。据公司2021 年报，安全业务及其他实现收入约13.81 亿，同比增长70.91%。2021 年安全与其他业务在公司收入中占比12.72%，相比2020 年的6.96%，同比增长接近翻倍。

投资建议：预计公司22-24 年实现营收126.65/145.65/158.76 亿元，实现归母净利润10.77/11.85/12.98 亿元，当前市值对应22/23 年PE 分别为53/48倍。考虑到公司正全面转向网安赛道，我们认为公司具备行业内稀缺的“互联网+网安”的双属性。综合考虑市场未来增量空间，我们认为公司成长空间广阔。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：疫情反复的风险；数字化转型不及预期；项目定制化需求增高带来毛利率下降风险。