事件：2023 年8 月30 日，公司发布2023 年半年报，实现营收45.03 亿元，同比下降6.64%；归母净利润-2.31 亿元，亏损同比收窄42.04%；实现扣非净利润-2.55 亿元，亏损同比收窄49.51%。单二季度实现营业总收入25.37 亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润-0.45 亿元，亏损同比收窄92.81%。2023年H1，公司经营性活动现金流量净额为1.30 亿元，现金流情况较为健康。

安全业务第二季度环比增长显著，互联网业务优化转型。 1）安全业务收入9.08亿元，同比下降12.50%；其中第二季度安全及其他相关收入6.54 亿元，同比增长98.76%，环比增长157.16%。2023 年上半年，公司安全业务整体客户覆盖数量显著提升，累计完成与近2000 家客户的合作签约，累计客户覆盖了超过了90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构和100%的运营商，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。城市安全大脑业务在快速拓展的同时，部分已进入后续运营阶段并持续产生经营收入，相关服务效果取得客户的高度认可。安全托管运营服务完成了关键客户的全覆盖，区域客户数量大幅增长。2）互联网业务收入26.81 亿元，同比下降5.92%。截至2023 年H1，公司PC 安全产品平均DAU 近1 亿，平均MAU 达4.7 亿，安全市场持续排名第一；PC 浏览器及导航DAU 近7000 万，平均月活跃用户数MAU 达4.1 亿。上半年广告主投放意愿未完全恢复，公司业务团队通过调整优化行业客户结构，挖掘优质客户的方式，有效对冲行业整体风险；3）智能硬件业务实现相关收入8.65 亿元，同比下降5.19%。

公司大模型发展日新月异，实现多项重大里程碑突破。公司作为国内头部的搜索引擎服务商，在数据、工程化调度及算力储备上均具备天然领先优势。2023 年上半年，公司新增数亿人民币资本开支进行AI 服务器的采购，并已形成国内领先的算力集群。截至上半年，360 智脑4.0 已经拥有了包括生成与创作、阅读理解、多轮对话、逻辑与推理、代码能力、知识问答、多语种互译、多模态、文本改写、文本分类十大核心功能，覆盖大模型应用的所有场景，并且成为唯一通过工信部信通院“可信AIGC 大模型测评”的国产大模型，被授予中国人工智能产业发展联盟（AIIA）副理事长单位证书以及工信部电子标准院国家大模型专题组组长单位证书，参与编写大模型国家标准。

盈利预测：维持23-25 年归母净利润预测6.04/12.12/14.47 亿元；23-25 年EPS分别为0.08/0.17/0.20 元，对应PE 分别为131x/65x/55x，看好公司大模型在AI 产业发展中的核心地位，维持“增持”评级。

风险提示：安全业务拓展不及预期，大模型技术发展不及预期，市场竞争加剧。