事件：公司发布 2023年年报，公司实现营业收入90.55亿元，同比-4.89%；归母净利润-4.92 亿元，同比减亏77.65%；扣非归母净利润-7.65 亿元，同比减亏59.46%。综合毛利率60.76%，同比+1.96pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为20.29/7.01/31.04 亿元，占营业收入比重达22.41% /7.74% /34.28%。

互联网业务：逐步将被动型广告业务收入结构向用户主动付费模式转化，有效抵御PC 端广告收入下滑的行业趋势。2023 年公司互联网商业化及增值服务共实现收入56.20 亿元，同比-2.95%。其中互联网广告及服务业务收入为45.21 亿元，同比-4.00%；以游戏为代表的互联网增值业务收入为10.99 亿元，同比+1.62%。互联网全系产品收入1.38 亿元，同比+65.58%，会员基础逐步夯实，公司互联网全系产品得益于AI能力的加持，C 端形成了以“360AI 搜索”、“360AI 浏览器”、“360AI 办公”为代表的AI 产品矩阵，用户付费意愿显著提高。AIB/G 端：公司打造企业级垂直大模型，360 智脑已率先为政府、金融、税务、医疗、制造业、文旅等20 个核心行业提供大模型企业级解决方案。

数字安全业务：公司发布首个安全大模型—“360 安全大模型”。公司实现安全及其他相关收入17.65 亿元，同比微降1.48%。面向政企类客户，360 数字安全业务签约1 笔亿级项目、若干千万级项目。安全云私有化部署在行业大客户实现持续服务化、年度复购化，复购率达69.1%。360 将大模型与安全结合，融合大模型技术、方法论、全网数据和专家知识，发布行业首个安全大模型—“360 安全大模型”。其衍生出的“AI Agent”可在无人类专家的介入下，一分钟智能化捕获APT攻击。

智能硬件业务：持续精简SKU 策略性放弃低盈利业务，转向硬件+云服务销售。2023 年智能硬件营业收入15.70 亿元，同比-16.80%，毛利率28.81%。公司率先将AI 大模型成功落地到硬件产品和云服务中，持续精简SKU，进一步聚焦安全场景。

盈利预测：考虑到行业下游恢复不及预期，调整公司2024/2025/2026年归母净利润预测至0.45/2.53/3.31 亿元，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济、行业发展、盈利预测与估值模型不及预期。