投资要点

公司为中国透平机械龙头，2017-2023 年收入、归母净利润的复合增速分别为17%、27%。公司以打造“世界一流智慧绿色能源强企”为目标，目前已形成能量转换设备制造、能量转换系统服务、能源基础设施运营三大板块，2023 年营收占比分别为43%、34%、23%。由于下游需求主要为冶金、石化行业，公司历史业绩具有明显的周期性，2017 年以来公司业绩进入上升周期，随着公司工业气体、分布式能源EPC 快速拓展，公司成长性逻辑逐步加强。

能量转换设备制造：轴流压缩机龙头企业，传统领域周期性较强，压缩空气储能增长潜力强劲。1）2012-2014 年公司轴流压缩机、离心压缩机、工业流程能量回收装置等核心产品的市占率分别95%-100%、70%-81%、94%-100%，下游以冶金和石化行业为主，冶金行业主要受金属库存周期影响，石化行业则主要受供需导致的油价影响，二者均具有明显的周期性。2）压缩空气储能是最有前途的非电化学的新型储能技术方向。根据观研天下，中性情景下2025 年、2030 年压缩空气储能累计装机量分别6.76GW、43.15GW。公司作为轴流压缩机龙头，将受益于空气压缩储能商业化与快速发展。

能量转换系统服务：依托设备优势，为企业实现节能环保、降本增效。公司能量转换系统服务主要包括分布式能源EPC、工业服务等。公司面向企业用户提供全生命周期的系统服务，提供安全环保、节能降本、创新创效、数字智能的系统服务解决方案，并在临潼建设了全球首个能源互联岛运营中心。大量石油、钢铁企业选择陕鼓“能源互联岛”，按照中国能源报报道，某550 万吨/年重油催化热裂解项目入园后，能源利用率提升3%-5%，能源回收效率提升8%-10%，每年增加效益大于1.2 亿元。

能源基础设施运营：国产替代+业务外包助推工业气体需求增长，子公司秦风气体依靠设备经验、客户资源构筑竞争优势。2023 年中国工业气体市场规模约为2129 亿元，同比增长8%，受益于国产化替代、工业气体外包和应用场景拓展，根据亿渡数据预计：2026 年中国工业气体市场规模将达2842 亿元，期间复合增速可达10%。其子公司秦风气体2023 年市场份额达到1.6%，已成为民族工业气体领跑者之一。公司发展工业气体核心竞争力：1）传统设备制造能力处于国际先进水平；2）设备、系统服务市场占有率较高、品牌影响力较强。

盈利预测及估值

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.5、10.9、11.5 亿元，同比增速3%、4%、6%，三年复合增速为4%，对应PE 分别为13.9、13.4、12.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示

下游行业景气度不及预期、业务相对集中风险、工业气体扩产放缓的风险、压缩空气储能设备招标低于预期。