事件：公司发布 2024 年年报暨2025 年一季报。2024 年实现营业收入102.77 亿元，同比+1.32%；实现归母净利润/扣非归母净利润10.42/9.50亿元，同比+2.09%/+2.04%。

#分季度，2024Q4 公司实现营业收入29.88 亿元，同比+3.97%；实现归母净利润3.75 亿元，同比+27.60%。2025Q1 公司实现营业收入25.59 亿元，同比+2.68%；实现归母净利润2.48 亿元，同比+5.57%。

#分产品，2024 年能量转换设备/工业服务/能源基础设施运营收入分别为44.96/17.93/39.62 亿元，同比+3.83%/-22.81%/+14.37%，毛利率分别为29.72%/18.82%/15.71%，同比+1.08pct/+0.53pct/+1.18pct。

#盈利能力方面，2024 年公司毛利率/归母净利率分别为22.51%/10.14%，同比+1.02pct/+0.08pct。

气体运营引领收入增长，2025Q1 延续平稳发展趋势。2024 年公司营业收入/归母净利润分别同比+1.32%/2.09%，全年业绩目标圆满完成，2024年四季度公司积极交付，持续推进降本增效，2024Q4 毛利率/归母净利率分别为21.66%/13.05%，同比+4.98pct/+2.30pct，同时公司加强账款管理，2024 年四季度公司信用减值损失/资产减值损失分别为1.09/-0.33 亿元，分别同比+1.00/-0.71 亿元。2025 年一季度公司营业收入/归母净利润分别同比+2.68%/+5.57%，公司整体费用管控较好，实现业绩平稳增长。

高端设备持续发力，海外市场稳步推进。设备作为公司基本盘整体保持稳健，2024 年收入/毛利率分别同比+3.83%/+1.08pct，轴流压缩机/离心压缩机/空分压缩机销量分别同比-44.30%/+1.06%/-10.00%，单台设备销售额提升，高端装续发力；公司海外市场稳步推进，2024 年海外收入同比+8.07%，海外市场以设备销售为主，2024 年在大型空分压缩机、大型BPRT 机组方面实现突破。

盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计2025-2027 年公司实现营业收入108.37/116.76/127.25 亿元，实现归母净利润11.21/12.22/13.19 亿元，对应PE 分别为13.17x/12.09x/11.20x。

风险提示：下游需求增长放缓，行业竞争加剧，压缩空气储能项目进展不及预期，工业气体项目进展不及预期，盈利预测和估值模型不及预期