业绩短期承压，公司延续高分红，25 年分红率为71.43%

陕鼓动力2025 年实现营业收入94.21 亿元，同比-8.32%；归母净利润7.48亿元，同比-28.19%。毛利率为19.74%，同比-2.77pcts；净利率为8.98%，同比-2.16pcts。公司2025 年全年拟派发现金红利合计5.34 亿元，分红率达71.43%。

部分订单执行延期影响收入，26 年拟建大型试车台项目，提升产品试验能力

分季度来看，25Q4 公司营收为22.36 亿元，同比-25.16%，同比降幅较大，主要是受部分订单执行延期影响。分行业来看，25 年冶金、石化、能源、电力行业分别实现营收43.22、36.53、9.70、2.89 亿元，同比+5.5%、-9%、-23.87%、+0.85%，毛利率分别为16.28%、22.53%、25.25%、10.47%，同比-5.34pcts、-0.35pcts、+3.94pcts、+0.35pcts。分产品来看，能源转换设备、工业服务、能源基础设施运营分别实现营收30.66、16.93、46.46 亿元，同比-31.82%、-5.57%、+17.26%，毛利率分别为25.56%、26.46%、13.31%，同比-4.16pcts、+7.64pcts、-2.4pcts。2026 年公司资产投资项目拟投资金额为4.1 亿元。公司拟建设大型试车台位项目，项目建成后，将具备大功率驱动级别的机组试车水平，同步兼顾大型产品和装备的产能提升。

气体运营业务延续快速增长，压缩空气储能领域签单旺盛

气体运营业务方面，25 年秦风气体营业收入实现两位数增长，创历史新高。

25 年公司已拥有、已运营合同供气量分别为171.36 万Nm3/h、100.66 万Nm3/h，同比+3.63%、+5.23%。压缩空气储能领域，公司市场拓展成效显著，签订3x350MW 全球装机容量与储能规模最大的压缩空气储能项目，同时也是公司在压缩空气储能领域获取机组数量最多、合同金额最大的项目；签订某350MW 压缩空气储能电站配套机组，是国内单体规模和流量最大的压缩空气储能项目之一。伴随在手项目逐步交付，公司在压缩空气储能领域收入有望快速增长。

维持“买入”评级

考虑公司下游冶金行业景气度仍较为低迷，我们下调公司26、27 年归母净利润预测34%、29%至8.57、9.85 亿元，新增28 年归母净利润预测10.83 亿元，对应EPS 分别为0.50、0.57、0.63 元。公司产品试验能力、交付能力有望伴随大型试车台项目建设得到提升，气体运营、压缩空气储能等领域业务增长可期，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求放缓；订单执行进度不及预期；气体投资增速放缓。