事件：公司发布2022 年年报，全年实现营收107.66 亿元，同比+3.91%，实现归母9.68亿元，同比+12.96%，实现扣非归母8.39 亿元，同比+30.38%；其中，单四季度实现营收23.18 亿元，同比+0.68%；实现归母1.55 亿元，同比+40.13%；实现扣非归母1.18亿元，同比+360.13%。

2022 年业绩稳健增长，盈利能力有所提升。

（1）成长性：2022 年，公司实现营收107.66 亿元，同比增长3.91%，归母净利润9.68 亿元，同比增长12.96%，在22 年疫情叠加钢铁冶金行业投资下滑的背景下，公司能够实现增长难能可贵。从下游来看，来自冶金领域的收入占比为68.54%，依然是第一大下游，但占比下降3.06pct，表明公司在其他领域的拓展持续加快。从板块来看，设备、服务和运营分别对应收入为40.89 亿元、30.83 亿元、27.75 亿元，分别同比+6.03%、-8.38%、20.58%，运营业务表现最亮眼。截至2022 年底，公司已运营合同供气量84 万Nm3/h，同比+21.14%，且已拥有合同供气量137 万Nm3/h，同比+15.27%，为后续运营业务持续稳定增长奠定基础。此外，公司首套稀有气体氪氙液生产线正式投产并实现收费，多元气体经营结构逐渐形成。

（2）盈利能力：2022 年公司毛利率为22.04%，同比增长3.16pct，净利率为9.78%，同比增长0.61pct，在22 年上半年大宗原材料价格高企的背景下，公司盈利水平不降反增，表明公司在持续优化业务流程和精准履约，不断强化降本增效。展望2023 年，随着大宗原材料价格回落，叠加公司高盈利的稀有气体业务占比提升，公司盈利水平有望进一步提升。

22 年多领域取得重大突破，未来有望迎来多点开花。

（1）压缩空气储能：2022 年11 月，公司与湖北楚韵签订《湖北应城300MW 级压缩空气储能电站示范工程空气压缩机组及配套和辅助系统设备订货合同》，合同标的为8台（套）大型空气压缩机组，合同金额2.3 亿元。该项目创造了非补燃压缩空气储能领域三项世界第一（储能规模世界第一，单机功率世界第一，转换效率世界第一），证明了我们两个逻辑：①压缩空气储能已跨过KW/MW 级别的示范阶段，迈入百MW 起步的商用化阶段；②陕鼓动力在大功率项目（百MW 以上）上优势明显。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。根据测算，到2025 年空气储能所需的压缩机市场空间将达360 亿元，长期市场空间约为千亿量级，公司有望充分受益。

（2）乙烯：乙烯工业被称为“石化工业之母”，在国民经济中占有重要的地位。22 年，公司完成了120 至150 万吨/年乙烯三机组的系列化技术开发，该方案于2023 年2 月份通过了中国石油和化学工业联合会组织的专家评审，标志着公司在乙烯“三机”大型装备新领域技术获得突破。根据前瞻产业研究院预测，十四五期间，国内累计新增乙烯产能将达到3832 万吨，对应设备需求空间广阔，有望为公司带来较大订单弹性。

维持“买入”评级：基于公司2022 年业绩预计对于冶金、石化等行业资本开支意愿的判断，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为12.50/16.27/20.23亿元（前值2023-2024 年为13.87 亿元、19.46 亿元），对应的PE 分别为14/11/9 倍。

风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域开拓不及预期。