核心观点：

陕鼓动力发布22 年年报。2022 年，陕鼓动力实现营收 107.66 亿元，同比增长3.91%；归母净利润9.68 亿元，同比增长12.96%；22Q4 实现收入23.18 亿元，同比增长0.68%，归母净利润1.55 亿元，同比增长40.13%。

盈利能力整体提升。22 年公司毛利率22.04%，净利率9.78%，处于近五年最高水平。分业务板块来看，公司22 年能量转换设备收入44.03亿元，同比增长6.03%，毛利率27.94%，同比增加8.77pct；工业服务收入33.19 亿元，同比下滑8.38%，毛利率21.06%，同比增长3.62pct；能源基础设施运营29.87 亿元，同比增长20.58%，毛利率14.51%，同比下滑5.24pct，其中主营工业气体运营的秦风气体22 年收入29.96 亿元，净利润2.34 亿元。

设备技术再突破。根据年报，公司22 年签约世界级压缩空气储能压缩机组项目，该压缩空气储能项目在非补燃压缩空气储能领域实现“单机功率世界第一”、“储能规模世界第一”、“转换效率世界第一”。乙烯“三机”大型装备新领域技术获得突破，百万吨级乙烯装置三机组开发研制方案通过中国石油和化学工业联合会组织的专家评审，具备了向百万吨及以上规模等级乙烯装置提供乙烯三机组系统解决方案的综合能力。空分技术实力国际领先，全新型十万等级空分压缩机成功试车。自主研发单级悬臂独立支撑压缩机，打破国外技术垄断。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.63/0.73/ 0.86 元/股，参考可比公司，给予公司23 年归母净利润20 倍PE估值，对应合理价值为12.62 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险；市场不确定性风险；政策性风险；财务融资风险。