核心观点：

陕鼓动力发布23 年半年报。公司23 年上半年营业收入51.86 亿元，同比下滑11.8%；归母净利润5.29 亿元，同比下滑7.60%；其中，Q2收入营业收入25.23 亿元，同比下滑15.13%；归母净利润2.67 亿元，同比下滑9.28%。

成本优化毛利率改善，净利率稳中有升。公司23Q2 整体毛利率实现同比上升1.6pct 至22.93%。期间费用改善，整体费用率同比下降0.17pct 至7.98%；销售、管理费用同比上升5%左右，研发、财务费用同比下降25%以上，主要为宏观环境影响研发投入减少以及利息收入增加。毛利率、费用率改善，Q2 净利率同比上升0.8pct 至11.34%。

运营业务创业绩之最。23H1 公司能源基础设施运营业务收入同比增长9.49%至15.90 亿元。秦风气体公司合同供气规模超140 万Nm3/h，液体产量同比增长18.37%，均创历史之最。报告期内，扬州、徐州气体公司首次氪氙液改造项目投用；呼和浩特气体公司正式供气；铜陵气体公司新增管道气客户，实现“一点多供”新突破。

立足“双循环”新格局，市场开拓创佳绩。23H1 公司多领域实现突破。

新签全球最大规模煤制烯烃项目、新能源汽车生产基地能源互联岛系统项目、全球首个10MW 压缩空气-电化学耦合共享储能项目和BDO市场领域全流程离心压缩机组项目；海外市场，在乙烯循环气压缩机及膨胀机出口、富气压缩机组等多领域实现首台首套业绩突破。

盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年归母净利润分别为10.72亿元/12.42 亿元/14.59 亿元，参考可比公司，给予公司23 年归母净利润20 倍估值，对应合理价值12.41 元/股。维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险；市场不确定性风险；政策性风险；财务融资风险。