核心观点：

陕鼓动力发布23 年年报。公司23 年实现营业收入101.43 亿元，同比下降5.79%。归母净利润10.20 亿元，同比增长5.36%。扣非归母净利润9.31 亿元，同比增长11.01%。拟每10 股派发现金股利3.9 元，股息率66%。

石化以及其他下游行业高增，弥补冶金行业下滑。从行业结构来看，公司23 年冶金行业收入46.5 亿元，同比下滑36.98%；石化行业收入30.66 亿元，同比大幅增长55.97%；能源行业收入12.46 亿元，同比增长279%。

主业设备保持稳定，石化领域实现突破。公司23 年设备板块收入43.5亿元，同比小幅下滑1.18%；毛利率28.84%，同比增长0.90pct。从设备销量来看，公司23 年主要应用于冶金行业的轴流压缩机销量79台，同比增长10 台；主要应用于石化行业的离心压缩机销量94 台，同比增长30 台。

气体收入稳定增长，工业服务下滑较为明显。23 年秦风气体收入34.7亿元，同比增长16%，运营板块毛利率14.53%，同比基本持平，已运营合同量91.46 万方，同比增长9%，在手总量143.36 万方；工业服务收入23.23 亿元，同比下滑30%，主要为epc 下滑明显，毛利率18.29%，同比减少2.77pct。

盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为10.75亿元/12.07 亿元/14.11 亿元，参考可比公司，给予公司24 年归母净利润20 倍估值，对应合理价值12.46 元/股。维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险；市场不确定性风险；政策性风险；财务融资风险。