投资要点：河南唯一的法人证券公司，A+H两地上市融资能力大幅提升。经纪业务依赖度高，期货经纪与股票质押业务大幅增长。投行业务立足于河南，逐步面向全国。资管收入同比+63%。目标价9.46 元，维持“增持”评级。

【事件】中原证券公布2017 年前三季度报告：前三季度实现营业收入15.71 亿元，同比-1.21%；实现归母净利润3.56 亿元，同比-35.29%；对应EPS 0.09 元。

2017 年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比28%/4%/3%/22%/20%。

经纪业务重视客户拓展，期货经纪与股票质押业务大幅增长。17 年前三季度，公司实现经纪收入4.36 亿元，同比-23%。市场份额0.55%，同比下滑4bps。佣金率0.041%，同比下滑13%。截至6 月末，公司客户总数169.9 万户，较2016年末增长2.8%。积极从传统通道服务提供者向财富管理者转变，“中原宝典”、“中原管家”投顾服务累计签约客户达255,129 户。截至9 月底，公司两融余额57.32亿，较16 年末-2.71%，两融市占由2016 年末的0.63%降至0.59%；股票质押业务规模实现大幅增长，股票质押未解压市值余额124.41 亿元，较16 年年末+35.3%。

投行业务立足于河南，逐步面向全国。17 年前三季度，公司投行业务收入0.64亿元，同比-69%。公司依托河南资源优势，不断完善面向全国的业务布局。前三季度完成公司债1 家，募集资金4 亿元；企业债两家，募集资金21.8 亿元。IPO储备项目1 个，为主板项目。

资管收入同比+21%，定向资管计划高增速。17 年前三季度，公司资管业务收入0.52 亿元，同比+21%。公司资管业务产品线日益丰富。截至6 月末，资管总规模162 亿元，产品43 只；其中集合资管计划17 只，规模46.59 亿元，同比增长0.6%；定向资管计划24 只，规模105.96 亿元，同比增长68%。私募基金管理业务严控风险，深化与地方政府合作，加快原有科创基金运作，支持实体经济发展。

自营积极作为，稳健经营。17 年前三季度，公司自营业务收入3.15 亿元，同比-13%。公司自营业务坚持价值投资，2017 年上半年积极应对股债市场波动，权益投资寻找市场机会、债券投资及时调整规模、结构等。

【投资建议】预计2017 年EPS 为0.12 元，BVPS 为2.96 元。使用可比公司估值法，给予公司次新股券商平均估值3.2x P/B，得出目标价9.46 元，对应2017EP/E 77.5x、2017E P/B 3.2x，维持“增持”评级。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。