事件：兴业证券公告2025 年三季报。公司前三季度实现营业收入92.8亿元，同比+40.0%；归母净利润25.2 亿元，同比+91.0%；对应EPS 0.28元，ROE 4.4%，同比+2.1pct。第三季度实现营业收入38.7 亿元，同比+59.2%，环比+48.3%；归母净利润11.9 亿元，同比+214.8%，环比+46.3%。

业绩大幅改善主要来自于经纪、自营业务及管理费率的降低。

受益于市场活跃，三季度经纪收入大幅增长，公司有效户客群规模再创历史新高。2025 年前三季度实现经纪业务收入21.6 亿元，同比+64.7%，占营业收入比重23.0%。前三季度全市场日均股基交易额18723 亿元，同比+108.6%。公司两融余额417 亿元，较年初+24%，市场份额1.7%，较年初-0.1pct。2025 年上半年公司有效户客群规模再创历史新高，投顾业务延续增长态势，累计签约客户数及签约资产规模显著提升。

股权投行业务同比回暖。2025 年前三季度实现投行业务收入4.2 亿元，同比-5.8%。股权主承销规模19.2 亿元，同比+49.1%，排名第26；其中IPO 2 家，募资规模14 亿元；再融资2 家，承销规模5 亿元。债券主承销规模1452 亿元，同比+8.6%，排名第16；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为510 亿元、436 亿元、339 亿元。IPO 储备项目2 家，排名第18，为北交所项目。

资管业务规模创近五年新高。2025 年前三季度公司实现资管业务收入1.1 亿元，同比-0.9%。截至2025H1 资产管理规模1135 亿元，较年初+12.4%。基金管理业务收入9.46 亿元，同比-1.2%。2025H1 控股子公司兴证全球管理规模较年初+8%至7034 亿元。

自营同比显著增长。2025 年前三季度实现投资收益（含公允价值）34.3亿元，同比+56.7%；第三季度投资净收益16.7 亿元，同比+67.7%。

盈利预测与投资评级：市场交投持续活跃，我们维持公司此前的盈利预测，预计公司2025-2027 年的归母净利润为32.82/35.21/38.39 亿元，分别同比+52%/+7%/+9%，对应2025-2027 年PB 为0.98/0.93/0.89 倍。公司财富管理及大资管业务均有亮点，维持“买入”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。